施羅德基金管理（中國）有限公司 首席投資官 安昀

對于股票投資者來講，我們或需要有兩條基本認(rèn)知。

第一，經(jīng)濟和金融市場本身是有周期波動的，不會一直上升，也不會一直下降。波動可能就是經(jīng)濟和金融市場存在的方式。然而，人的預(yù)期是線性的，常常線性外推，容易在景氣高位時持續(xù)看多，景氣低位時持續(xù)看空。由于2023年以來經(jīng)濟存在一些波動，導(dǎo)致市場上似乎有一些消極的看法。然而在我們看來，當(dāng)前的經(jīng)濟調(diào)整可能更多是周期本身使然。中國的經(jīng)濟周期在2011年之后逐漸減小了波動幅度，這或跟體量增加有關(guān)，也可能跟持續(xù)的轉(zhuǎn)型訴求有關(guān)。一旦經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成為核心戰(zhàn)略，那么傳統(tǒng)經(jīng)濟部分或更多將扮演一種“托底”的角色，可能較難再成為經(jīng)濟刺激政策的載體。而科技含量更高的新經(jīng)濟部分更多則需要一種“滋養(yǎng)”，而非刺激。這綜合導(dǎo)致了經(jīng)濟的波動性變小。然而經(jīng)濟周期依然存在。本輪周期的高點或為2020年四季度，按照歷史規(guī)律兩年左右的調(diào)整時間來看，再疊加宏觀政策和疫情政策，2022年四季度依然或被視為本輪經(jīng)濟周期的低點。2023年二季度以來的經(jīng)濟波動，目前并沒有超出經(jīng)濟正常波動的范圍，我們依然認(rèn)為2023年全年來看是一個經(jīng)濟景氣度緩慢恢復(fù)的過程。需要注意的是，由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是核心戰(zhàn)略，所以我們可能很難看到超大力度的經(jīng)濟刺激政策，所以我們定義其為緩慢復(fù)蘇。經(jīng)過一年的休養(yǎng)生息，2024年也許會看到更好的經(jīng)濟景氣度。需要警惕的是在景氣極值的時候用結(jié)構(gòu)性觀點來解釋周期性波動。

第二，股票的價格更多反映的是投資者的預(yù)期，當(dāng)股票價格持續(xù)低迷時，說明大部分投資者的預(yù)期已經(jīng)比較悲觀，但這對聰明的投資者來說，或存在可以把握的投資機會。當(dāng)前，無論是市場參與者、上市公司，還是普通民眾，對于經(jīng)濟和金融市場的預(yù)期都似乎比較悲觀。這也對應(yīng)了2023年金融市場的走勢。在債券收益率走低的同時，股票的估值也在逐步走低。權(quán)益的勝率或已被明顯抬升。

所以我們對于股票市場的結(jié)論是積極的。從我們的框架來看，經(jīng)濟景氣度、估值和市場情緒三者都很重要。經(jīng)濟景氣度影響企業(yè)盈利，是中期因素；估值是必要條件，并非估值低了就會漲，但風(fēng)險可能會降低；市場情緒是短期指標(biāo)，變化較快，但情緒一般會較快且明顯地反映在價格中。當(dāng)前，可以認(rèn)為這三者可能處于相對低位，這個位置的風(fēng)險可控，如果放眼中期，則風(fēng)險收益比更優(yōu)。

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