作者 / 匯添富夏正安

科技創(chuàng)新無疑是我們這個(gè)時(shí)代的最強(qiáng)主旋律。過去三年以來，新能源科技創(chuàng)新將我們快速帶入了可再生能源的新時(shí)代，其背后的鋰電、光伏、氫能等技術(shù)發(fā)展可謂日行千里，正不斷抬升人類利用清潔能源的效率極限。一年前馬斯克向全世界拋出了他的“人形機(jī)器人”計(jì)劃，以跨時(shí)代的方案拉開了機(jī)器人科技創(chuàng)新的新篇章，帶動(dòng)了一整條產(chǎn)業(yè)鏈從0到1的快速發(fā)展，向這人類設(shè)備勞動(dòng)力問題的終極解決方案邁出了堅(jiān)實(shí)一步。去年底ChatGPT的橫空出世猶如一顆原子彈，引爆了全球整個(gè)科技創(chuàng)新行業(yè)，AGI（通用人工智能）第一次從鏡花水月變成了可以企及的目標(biāo)，其背后的大模型技術(shù)的潛力每天都在刷新人們的認(rèn)知上限。而就在不久之前，蘋果在WWDC23開發(fā)者大會(huì)上發(fā)布了萬眾矚目的MR產(chǎn)品Vision Pro，重新定義了人機(jī)交互模式，電影《頭號(hào)玩家》里的幻想似乎很快就將照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

筆者作為專注于科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的投資人，感恩時(shí)代給予的饋贈(zèng)——能源、機(jī)器人、AI、MR等等，所有這些科技創(chuàng)新都是以十年計(jì)的長周期的產(chǎn)業(yè)變革，其背后均孕育著以萬億計(jì)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，自然也蘊(yùn)藏著更豐富的投資機(jī)會(huì)。

不過，想要抓住科技創(chuàng)新行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的認(rèn)知僅僅是萬里長征的第一步。準(zhǔn)確把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特征、尋找真正受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的公司、在合適的估值水平買入賣出，這背后還有很多具體的工作。

科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展往往伴隨著高不確定性。每一次創(chuàng)新的嘗試，都是在未知的黑箱中找尋未來的方向。以O(shè)penAI為例，其于2015年成立，前7年持續(xù)在大語言模型的道路上砥礪前行，甚至于在2019年推出GPT-2時(shí)，由于模型效果體驗(yàn)欠佳，產(chǎn)業(yè)內(nèi)很多團(tuán)隊(duì)都開始看空這一技術(shù)路線，獨(dú)留OpenAI憑借對(duì)技術(shù)路線的信仰執(zhí)著堅(jiān)持。OpenAI如今的成功容易給大家造成一種誤解，以為科技創(chuàng)新只要堅(jiān)持不懈就能成功，這是典型的“幸存者偏差”。失敗是科技創(chuàng)新的常態(tài)，當(dāng)一項(xiàng)新技術(shù)從0到1發(fā)展的過程中，往往很難完全預(yù)判其未來的終局。因此，在對(duì)其進(jìn)行投資時(shí)，除了基于技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)未來大方向進(jìn)行判斷外，更重要的是對(duì)技術(shù)發(fā)展的動(dòng)態(tài)變化實(shí)施緊密的跟蹤，保持對(duì)技術(shù)發(fā)展拐點(diǎn)的敏銳嗅覺，以步步漸進(jìn)的方式逼近技術(shù)發(fā)展的終局，提高投資判斷的勝率。

成功的科技創(chuàng)新企業(yè)往往具備突出的綜合競爭力。綜合競爭力是指科技創(chuàng)新企業(yè)在市場上所展示出的各種能力的總和，主要包括產(chǎn)品研發(fā)能力、市場開拓能力、成本控制能力、人才培養(yǎng)能力、信息系統(tǒng)管理能力等。其中，產(chǎn)品研發(fā)能力固然是企業(yè)成功的基石，但其他能力則更決定了公司成功的天花板與持續(xù)性。技術(shù)創(chuàng)新從0到1之后，往往伴隨著技術(shù)擴(kuò)散的過程，因此光有產(chǎn)品研發(fā)能力的公司，或許能享受第一波技術(shù)創(chuàng)新紅利，但卻有可能在之后的技術(shù)擴(kuò)散過程中被其他具備綜合競爭力的公司后來居上，這樣的案例在國內(nèi)外科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上屢見不鮮。因此，筆者在研究科技創(chuàng)新企業(yè)時(shí)，會(huì)將很大一部分研究精力投入到對(duì)公司綜合競爭力的研究上——市場銷售團(tuán)隊(duì)是否有足夠狼性率先占領(lǐng)新產(chǎn)品市場、生產(chǎn)制造團(tuán)隊(duì)是否有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力保證持續(xù)降本提質(zhì)、公司人力資源體系是否為公司持續(xù)成長做好了人才儲(chǔ)備、公司內(nèi)部管理的數(shù)字化水平是否支撐公司持續(xù)擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)規(guī)模，等等。這些方面的研究往往是定性的，難以量化，但隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，通過不斷的研究、判斷、驗(yàn)證、迭代，成熟的分析體系得以形成，能夠幫助筆者在投資中提高勝率。

科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的投資往往需要逆向思維。當(dāng)市場上大部分投資者都看好某個(gè)產(chǎn)業(yè)方向的時(shí)候，股價(jià)往往已經(jīng)經(jīng)歷了不小的漲幅，投資賠率降低，此時(shí)投資需要公司具有更高的成長確定性以提高勝率，或是找到新的成長空間以提高賠率，難度不可謂不小。因此，在市場無人問津時(shí)才是最優(yōu)的投資窗口期。比如，去年年底，市場對(duì)AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司的未來前景普遍悲觀，估值處于歷史底部，同時(shí)海外ChatGPT的討論熱度仍處于萌芽階段，國內(nèi)市場關(guān)注度較低，恰恰是值得大幅投入研究精力的時(shí)候。當(dāng)然，能夠在行業(yè)冷遇期重拳出擊，除了逆向思維外，對(duì)行業(yè)和公司的研究積淀也是不可或缺的條件。

當(dāng)我仰望星空，遙望一顆顆科技創(chuàng)新的璀璨星辰，我感恩時(shí)代賦予我們廣大的投資機(jī)遇。低頭腳踏實(shí)地，我定當(dāng)全身心投入到投資研究工作中去，不辜負(fù)時(shí)代的饋贈(zèng)，不辜負(fù)基金持有人的囑托。

風(fēng)險(xiǎn)提示

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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