資深新興市場經(jīng)濟師David Rees （譯名：大衛(wèi)·里斯）

以往相對較快的經(jīng)濟增長為新興市場資產(chǎn)的領先表現(xiàn)帶來支持。

根據(jù)施羅德投資的經(jīng)濟預測，新興市場的國內生產(chǎn)總值增長將輕松超越發(fā)達市場。雖然這對投資者而言應是好消息，但在很大程度上，新興市場的經(jīng)濟增長步伐加快，是因中國放寬新冠疫情限制措施后的經(jīng)濟重啟推動所致。至于其余大多數(shù)主要新興市場方面，未來數(shù)月或面臨著經(jīng)濟增長下行的風險。上述情況將對資產(chǎn)配置產(chǎn)生重要影響。

在我們最新的經(jīng)濟預測當中，其中一項主要預測是新興市場2023年的經(jīng)濟增長速度將較發(fā)達市場大幅超前，并可望于2024年保持相對較快的增長步伐。我們預料新興市場的經(jīng)濟增長速度，將較發(fā)達市場快四個百分點左右。如果有任何使實際情況偏離預測的事，近期在發(fā)達市場發(fā)生的銀行業(yè)危機將有可能令信貸環(huán)境進一步收緊，而新興市場的表現(xiàn)也有可能因此領先更多。

經(jīng)濟增長步伐加快應可為投資者帶來機會，畢竟較快的經(jīng)濟增長在以往曾為新興市場資產(chǎn)的領先表現(xiàn)帶來支持，例如估值看起來較發(fā)達市場更相宜的新興市場股票。

不過，雖然我們已就2023年的新興市場國內生產(chǎn)總值增長預測作出上調，但當中的增長幾乎全部來自中國。隨著內地政府放寬新冠防疫政策，預料中國于2023年的經(jīng)濟表現(xiàn)將勝于預期，并有可能取得6.2% 左右的國內生產(chǎn)總值增長。中國經(jīng)濟重啟及隨后由服務業(yè)帶動的復蘇或可為A股股市提供支持，而一些依賴中國游客的亞洲較小的經(jīng)濟體系也預料可隨國際旅游恢復而受惠，但除此之外，我們認為對全球其他地區(qū)的溢出效應或相對有限。事實上，我們更擔心的是其余為數(shù)不少的新興市場意外地出現(xiàn)經(jīng)濟下行的可能性。

其中一個原因是出口主導的新興市場或會面臨外部需求長期疲弱的局面。雖然人們很容易會得出中國經(jīng)濟增長回升將推動全球制造業(yè)復蘇的結論，但更重要的是中國無法為新興市場出口國提供龐大的終端需求。相反，大多數(shù)終端需求仍是源自發(fā)達市場，消費者的開支在疫情時期投放至購買大量商品，但在疫情過后轉向服務，因此發(fā)達市場的需求已有所回落。此外，激進的加息舉動及通脹高企令需求進一步受壓，并令美國等主要經(jīng)濟體系面臨步入經(jīng)濟衰退的威脅，我們懷疑相關需求未必可以大幅反彈回升。

近期，全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等部分指標有所改善，但要為真正好轉下判斷可能還是言之尚早。畢竟另有跡象顯示，在商品行業(yè)中，有企業(yè)因為需求遜于預期而被迫積壓了更多庫存。全球實際狹義貨幣供應 (M1) 等其他指標顯示，全球制造業(yè)周期要到2023年中旬才會出現(xiàn)轉折點。這意味著韓國等新興市場的出口可更迅速地復蘇的預期或將落空。

至于其他新興市場，下行風險則是源自大幅加息對經(jīng)濟增長的滯后影響。盡管發(fā)達市場（特別是美聯(lián)儲）的加息步伐似乎較為激進，但與一些主要新興市場相比，幅度可謂是小巫見大巫。

以巴西、智利、哥倫比亞和匈牙利為例，這些市場的政策利率已從疫情時的低位上升超過1000個基點。與此同時，其他新興市場為了跟上飛升的通脹步伐，收緊政策的幅度平均也達400個基點。

過去一年，人們一直爭論加息會對新興市場的經(jīng)濟活動造成長遠且多變的滯后影響，但總體來說，新興市場利率變動的影響需要六至九個月才會體現(xiàn)到經(jīng)濟活動之上，繼而為2023年上半年的經(jīng)濟增長造成沉重打擊。

上述的經(jīng)濟增長憂慮只是部分新興市場固定收益資產(chǎn)具吸引力的原因之一。若以前瞻觀點來看，鑒于2023年內通貨膨脹有望降溫，對經(jīng)濟增長的憂慮卷土重來或將使各國央行難以將利率維持在高水平。

以拉丁美洲的部分地區(qū)為例，市場反映實際政策利率處于4-6%之間。這些市場提供了良好的息差，倘若決策者于2023年稍后時間轉向減息，債券更有可能隨之回升。

隨著經(jīng)濟增長放緩，拉丁美洲央行可能會減息。

減息也將開始令新興市場于2024年的增長前景好轉。屆時，其他新興市場或有機會接棒成為經(jīng)濟增長的動力。

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