匯添富的投資理念是以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量證券，把握市場(chǎng)脈絡(luò)，做中長(zhǎng)期的投資布局。我們看到的大部分文章，重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)分析，很少有人論述如何把握市場(chǎng)脈絡(luò)。其實(shí)，市場(chǎng)脈絡(luò)對(duì)A股投資至關(guān)重要，對(duì)股價(jià)中期波動(dòng)影響巨大。

市場(chǎng)脈絡(luò)通常指市場(chǎng)在較長(zhǎng)時(shí)間段表現(xiàn)出的一種明顯的穩(wěn)定的特征。較長(zhǎng)時(shí)間通常是1-3年，短期市場(chǎng)波動(dòng)具有偶然性和隨機(jī)性，超長(zhǎng)期選股投資者也可以忽略市場(chǎng)脈絡(luò)。市場(chǎng)表現(xiàn)出的穩(wěn)定特征是指市場(chǎng)明顯偏好或者厭惡某一類資產(chǎn)，比如不同行業(yè)之間偏好，成長(zhǎng)股與價(jià)值股的偏好，大盤股與小盤股的偏好等。

A股市場(chǎng)脈絡(luò)極其明顯。2005-2009年周期股是市場(chǎng)主流，當(dāng)時(shí)中國(guó)處于工業(yè)化快速發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的上市公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2010-2015年是各類成長(zhǎng)股的牛市，科技、醫(yī)藥和食品飲料都有很長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)上漲，背后貫穿了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥政策的改變，品牌消費(fèi)升級(jí)等各種產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)巨變。2016-2020年是優(yōu)質(zhì)白馬股的行情，外資大量流入，國(guó)內(nèi)公募天量發(fā)行，白馬股的商業(yè)模式與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)突出，全市場(chǎng)熱情集中在優(yōu)質(zhì)白馬股，估值達(dá)到極高水平。2020-2022年是新半軍為代表的成長(zhǎng)股牛市，背后產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)極其強(qiáng)勁，上市公司利潤(rùn)幾倍甚至幾十倍的增長(zhǎng)，十倍股大量涌現(xiàn)。通過(guò)回顧，我們可以發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)大部分時(shí)間都有很強(qiáng)的市場(chǎng)脈絡(luò)。

市場(chǎng)脈絡(luò)形成原因是多樣的復(fù)雜的。宏觀背景往往是影響市場(chǎng)脈絡(luò)最重要的因素，政治、經(jīng)濟(jì)和文化將會(huì)長(zhǎng)期影響市場(chǎng)脈絡(luò)。制度變革也會(huì)影響市場(chǎng)脈絡(luò)，比如新股發(fā)行制度、再融資制度、基金募集制度、外資準(zhǔn)入制度等等。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)也會(huì)深刻影響脈絡(luò)，某個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)快速發(fā)展，上市公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)成為市場(chǎng)最主流的行業(yè)。

深入分析企業(yè)基本面是價(jià)值投資的立足點(diǎn)，但是同樣的公司，即使是優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的白馬股，估值也可以幾倍的波動(dòng)，簡(jiǎn)單的公司估值模型當(dāng)然無(wú)法解釋。一個(gè)成熟的投資者應(yīng)該關(guān)注市場(chǎng)脈絡(luò)，市場(chǎng)脈絡(luò)無(wú)所謂對(duì)錯(cuò)，無(wú)所謂合理與否，當(dāng)時(shí)合理的市場(chǎng)脈絡(luò)從更長(zhǎng)時(shí)間維度看可能是荒謬的。符合市場(chǎng)脈絡(luò)的個(gè)股，市場(chǎng)趨之若鶩；不符合市場(chǎng)脈絡(luò)的，市場(chǎng)棄如敝履。泡沫與價(jià)值，如潮起潮落，周而復(fù)始。

展望未來(lái)，我斗膽對(duì)未來(lái)幾年市場(chǎng)脈絡(luò)做幾個(gè)展望。

首先，未來(lái)幾年市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)較低。雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，總量相關(guān)的行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定成熟期；市場(chǎng)融資特征明顯，還沒(méi)有出現(xiàn)改變跡象。但當(dāng)前市場(chǎng)整體的估值水平正處于歷史較低水平，且投資者情緒觸底回升，伴隨我國(guó)利率水平持續(xù)下行，房住不炒不斷深化，未來(lái)居民資產(chǎn)配置向金融資產(chǎn)傾斜，繼續(xù)加大對(duì)市場(chǎng)的投入可以預(yù)期?？傊?，在多種因素的影響下，市場(chǎng)短期波動(dòng)可能加大，對(duì)于投資者心態(tài)和中長(zhǎng)期判斷的要求也會(huì)更高。

其次，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮，主要集中在高質(zhì)量發(fā)展的細(xì)分領(lǐng)域?？偭吭鏊俜啪?，但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體量巨大，人口眾多，任何消費(fèi)趨勢(shì)的改變都會(huì)帶來(lái)巨大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，任何提升效率的科技改變都會(huì)有巨大機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為更多的機(jī)會(huì)集中在新興科技、消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域、創(chuàng)新藥和老齡化領(lǐng)域，以及國(guó)家安全相關(guān)的各個(gè)領(lǐng)域。

第三，有特質(zhì)的公司估值提升，大量的股票可能被邊緣化。隨著全面注冊(cè)制實(shí)施，股票數(shù)量增加，許多享受市場(chǎng)溢價(jià)的普通公司面臨邊緣化壓力，真正有特質(zhì)的公司稀缺性提升。因此未來(lái)挑選個(gè)股的重要性大幅提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。

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