很多人都聽過日本戰(zhàn)國(guó)三杰與杜鵑的故事，在面對(duì)“杜鵑不鳴，如之奈何？”這一問題時(shí)，三位做出了不同的選擇：織田信長(zhǎng)“令其鳴”，豐臣秀吉“誘其鳴”，德川家康“待其鳴”。其實(shí)在股票市場(chǎng)中，這三種選擇也對(duì)應(yīng)了三種投資盈利模式。“令其鳴”是指通過坐莊等方式操縱股價(jià)，隨著資本市場(chǎng)逐漸成熟，這種現(xiàn)象越來越少；“誘其鳴”是指通過散步各類消息、營(yíng)造熱點(diǎn)、引起市場(chǎng)追逐，形成短期炒作并獲利；“待其鳴”是指價(jià)值投資，通過買入持有的策略賺取企業(yè)成長(zhǎng)或價(jià)值回歸的收益。

歷史上，最懂得隱忍和等待的德川家康笑到了最后，開創(chuàng)了江戶幕府。資本市場(chǎng)中，許多成熟的投資者經(jīng)歷過多輪周期后最終選擇價(jià)值投資。雖然價(jià)值投資缺乏爆發(fā)性，很難一夜暴富，但這樣的投資方法具有可復(fù)制性。投資實(shí)踐中，我們首先要從行業(yè)維度和個(gè)股維度充分研究和篩選出可以一鳴驚人的公司，并在其成長(zhǎng)過程中不斷跟蹤驗(yàn)證，經(jīng)過充分研究和論證后就可以看淡短期市場(chǎng)波動(dòng)，交給時(shí)間耐心“待其鳴”。

在行業(yè)層面，需要在眾多行業(yè)中反復(fù)比較，慎重選擇。股票市場(chǎng)涵蓋了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的多數(shù)行業(yè)，由于各行業(yè)的發(fā)展階段和景氣程度相差很大，行業(yè)配置是許多投資組合超額收益的來源之一。筆者會(huì)更多關(guān)注成長(zhǎng)性行業(yè)，在這些行業(yè)中更容易找到從小做大或持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，一方面會(huì)長(zhǎng)期關(guān)注商業(yè)模式較好的穩(wěn)健成長(zhǎng)行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司增長(zhǎng)確定性和持續(xù)性強(qiáng)，可以有更好的勝率；另一方面會(huì)積極尋找符合時(shí)代主題的快速成長(zhǎng)行業(yè)，行業(yè)快速成長(zhǎng)階段很容易誕生幾倍股，發(fā)現(xiàn)并識(shí)別出這樣的快速成長(zhǎng)行業(yè)可以讓投資事半功倍，比如前幾年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、能源變革等。想要盡可能多地把握住這樣的投資機(jī)會(huì)，要對(duì)更多行業(yè)有較為深刻的認(rèn)識(shí)和長(zhǎng)期跟蹤，待其真有表現(xiàn)時(shí)才能重拳出擊。

在個(gè)股層面，需要深入研究和持續(xù)跟蹤，識(shí)別出優(yōu)秀企業(yè)。投資優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家，更容易讓投資者享受企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來的復(fù)利效應(yīng)，因?yàn)閮?yōu)秀企業(yè)通常能更好應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)并獲得更大的發(fā)展。盡管一些平庸公司有時(shí)會(huì)因?yàn)楣乐蹈?、短期增速更高等原因短期表現(xiàn)更好，但優(yōu)秀企業(yè)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、良好的公司治理，中長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造能力和投資回報(bào)通常會(huì)顯著優(yōu)于平庸公司，所以巴菲特說：“要以合理的價(jià)格買優(yōu)質(zhì)公司，而不是以一個(gè)好價(jià)格買一個(gè)一般公司”。至于如何識(shí)別并選出優(yōu)秀企業(yè)，一些成熟期公司可以基于歷史報(bào)表、行業(yè)數(shù)據(jù)等進(jìn)行深度研究和復(fù)盤，歸納出公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；一些成長(zhǎng)初期的公司需要深入一線研究企業(yè)戰(zhàn)略、團(tuán)隊(duì)能力、企業(yè)家精神、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等一系列問題，演繹出其未來前景。這個(gè)過程需要大量的、長(zhǎng)時(shí)間的研究和調(diào)研，不會(huì)一蹴而就。

選出個(gè)股后，還要持續(xù)跟蹤和驗(yàn)證。價(jià)值投資的理想狀態(tài)是找到商業(yè)模式好、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、能夠持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在合理偏低的價(jià)格買入并持有，享受企業(yè)價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的復(fù)利，不必關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)。但現(xiàn)實(shí)是我們無法保證絕對(duì)正確，深入研究只是為了提高勝率而不是不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，即使當(dāng)時(shí)相對(duì)正確的判斷也可能在時(shí)間維度上發(fā)生些許變化，畢竟企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中本就會(huì)遇到許多內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)。所以我們?cè)谶x出或者投資公司后，不是一勞永逸地僵化等待，也要持續(xù)跟蹤企業(yè)是否依然處于良好狀態(tài)，判斷短期的蟄伏只是市場(chǎng)原因還是公司本身出現(xiàn)了問題。當(dāng)買入的公司出現(xiàn)了較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，或發(fā)現(xiàn)了更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，適當(dāng)?shù)膭?dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資回報(bào)率。所以“待其鳴”的過程不是一勞永逸，而是要持續(xù)跟蹤、反復(fù)驗(yàn)證、逐步優(yōu)化。

在充分研究和驗(yàn)證之后，最重要的就是保持理性、耐心等待。價(jià)值投資不是一種快速獲取收益的策略，而是一種長(zhǎng)期的投資方法，這個(gè)方法能確保投資具有可持續(xù)性，并且可以在未來獲得更高的復(fù)利。在當(dāng)今信息爆炸的時(shí)代，越來越多的短期信息會(huì)不斷挑動(dòng)投資者情緒，引起市場(chǎng)的短期波動(dòng)，各種機(jī)會(huì)層出不窮。這對(duì)理性的投資者本是好事，因?yàn)榭梢哉业礁嗍袌?chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，正如巴菲特的名言“別人恐懼的時(shí)候你貪婪，別人貪婪的時(shí)候你恐懼”。但行為金融學(xué)告訴我們，投資者通常是有限理性的，會(huì)因信息、情緒等因素導(dǎo)致決策缺陷。所以在投資中抵御短期誘惑、保持理性和耐心至關(guān)重要，這也是優(yōu)秀投資者和平庸投資者的區(qū)別之一。在紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)中，我們要堅(jiān)守價(jià)值投資理念，堅(jiān)持做正確的事，堅(jiān)信長(zhǎng)期的力量，耐心等待那一鳴驚人之時(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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