很多人都聽過日本戰(zhàn)國三杰與杜鵑的故事，在面對“杜鵑不鳴，如之奈何？”這一問題時，三位做出了不同的選擇：織田信長“令其鳴”，豐臣秀吉“誘其鳴”，德川家康“待其鳴”。其實在股票市場中，這三種選擇也對應(yīng)了三種投資盈利模式。“令其鳴”是指通過坐莊等方式操縱股價，隨著資本市場逐漸成熟，這種現(xiàn)象越來越少；“誘其鳴”是指通過散步各類消息、營造熱點(diǎn)、引起市場追逐，形成短期炒作并獲利；“待其鳴”是指價值投資，通過買入持有的策略賺取企業(yè)成長或價值回歸的收益。

歷史上，最懂得隱忍和等待的德川家康笑到了最后，開創(chuàng)了江戶幕府。資本市場中，許多成熟的投資者經(jīng)歷過多輪周期后最終選擇價值投資。雖然價值投資缺乏爆發(fā)性，很難一夜暴富，但這樣的投資方法具有可復(fù)制性。投資實踐中，我們首先要從行業(yè)維度和個股維度充分研究和篩選出可以一鳴驚人的公司，并在其成長過程中不斷跟蹤驗證，經(jīng)過充分研究和論證后就可以看淡短期市場波動，交給時間耐心“待其鳴”。

在行業(yè)層面，需要在眾多行業(yè)中反復(fù)比較，慎重選擇。股票市場涵蓋了經(jīng)濟(jì)活動中的多數(shù)行業(yè)，由于各行業(yè)的發(fā)展階段和景氣程度相差很大，行業(yè)配置是許多投資組合超額收益的來源之一。筆者會更多關(guān)注成長性行業(yè)，在這些行業(yè)中更容易找到從小做大或持續(xù)穩(wěn)定增長的公司，一方面會長期關(guān)注商業(yè)模式較好的穩(wěn)健成長行業(yè)，因為這些行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司增長確定性和持續(xù)性強(qiáng)，可以有更好的勝率；另一方面會積極尋找符合時代主題的快速成長行業(yè)，行業(yè)快速成長階段很容易誕生幾倍股，發(fā)現(xiàn)并識別出這樣的快速成長行業(yè)可以讓投資事半功倍，比如前幾年的移動互聯(lián)網(wǎng)、能源變革等。想要盡可能多地把握住這樣的投資機(jī)會，要對更多行業(yè)有較為深刻的認(rèn)識和長期跟蹤，待其真有表現(xiàn)時才能重拳出擊。

在個股層面，需要深入研究和持續(xù)跟蹤，識別出優(yōu)秀企業(yè)。投資優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家，更容易讓投資者享受企業(yè)長期增長帶來的復(fù)利效應(yīng)，因為優(yōu)秀企業(yè)通常能更好應(yīng)對挑戰(zhàn)并獲得更大的發(fā)展。盡管一些平庸公司有時會因為估值更低、短期增速更高等原因短期表現(xiàn)更好，但優(yōu)秀企業(yè)有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢、良好的公司治理，中長期的價值創(chuàng)造能力和投資回報通常會顯著優(yōu)于平庸公司，所以巴菲特說：“要以合理的價格買優(yōu)質(zhì)公司，而不是以一個好價格買一個一般公司”。至于如何識別并選出優(yōu)秀企業(yè)，一些成熟期公司可以基于歷史報表、行業(yè)數(shù)據(jù)等進(jìn)行深度研究和復(fù)盤，歸納出公司的競爭優(yōu)勢；一些成長初期的公司需要深入一線研究企業(yè)戰(zhàn)略、團(tuán)隊能力、企業(yè)家精神、競爭優(yōu)勢等一系列問題，演繹出其未來前景。這個過程需要大量的、長時間的研究和調(diào)研，不會一蹴而就。

選出個股后，還要持續(xù)跟蹤和驗證。價值投資的理想狀態(tài)是找到商業(yè)模式好、競爭優(yōu)勢突出、能夠持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在合理偏低的價格買入并持有，享受企業(yè)價值持續(xù)增長的復(fù)利，不必關(guān)注市場波動。但現(xiàn)實是我們無法保證絕對正確，深入研究只是為了提高勝率而不是不承擔(dān)風(fēng)險，即使當(dāng)時相對正確的判斷也可能在時間維度上發(fā)生些許變化，畢竟企業(yè)經(jīng)營過程中本就會遇到許多內(nèi)外部風(fēng)險。所以我們在選出或者投資公司后，不是一勞永逸地僵化等待，也要持續(xù)跟蹤企業(yè)是否依然處于良好狀態(tài)，判斷短期的蟄伏只是市場原因還是公司本身出現(xiàn)了問題。當(dāng)買入的公司出現(xiàn)了較大經(jīng)營風(fēng)險時，或發(fā)現(xiàn)了更好的投資機(jī)會時，適當(dāng)?shù)膭討B(tài)調(diào)整優(yōu)化可以降低投資風(fēng)險、提高投資回報率。所以“待其鳴”的過程不是一勞永逸，而是要持續(xù)跟蹤、反復(fù)驗證、逐步優(yōu)化。

在充分研究和驗證之后，最重要的就是保持理性、耐心等待。價值投資不是一種快速獲取收益的策略，而是一種長期的投資方法，這個方法能確保投資具有可持續(xù)性，并且可以在未來獲得更高的復(fù)利。在當(dāng)今信息爆炸的時代，越來越多的短期信息會不斷挑動投資者情緒，引起市場的短期波動，各種機(jī)會層出不窮。這對理性的投資者本是好事，因為可以找到更多市場錯誤定價的機(jī)會，正如巴菲特的名言“別人恐懼的時候你貪婪，別人貪婪的時候你恐懼”。但行為金融學(xué)告訴我們，投資者通常是有限理性的，會因信息、情緒等因素導(dǎo)致決策缺陷。所以在投資中抵御短期誘惑、保持理性和耐心至關(guān)重要，這也是優(yōu)秀投資者和平庸投資者的區(qū)別之一。在紛繁復(fù)雜的市場中，我們要堅守價值投資理念，堅持做正確的事，堅信長期的力量，耐心等待那一鳴驚人之時。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點(diǎn)的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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