過去幾年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了多輪風(fēng)格切換，從核心資產(chǎn)，到賽道投資，到微盤策略、紅利資產(chǎn)，讓投資者應(yīng)接不暇。在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)中，要持續(xù)抓住機(jī)會(huì)，是很有挑戰(zhàn)性的事情。同樣的市場(chǎng)，有不同的方法論，有人信奉“跟著市場(chǎng)走”，有人信奉“弱水三千、只取一瓢”。作為主動(dòng)投資的投資經(jīng)理，筆者認(rèn)為投資中需要堅(jiān)持一些基本的原則和方法——“有所為有所不為”，才能在中長(zhǎng)期獲得較好的投資收益。

“有所為有所不為”是中國(guó)的一句哲理名言，“有所為”是主動(dòng)選擇，“有所不為”是敢于放棄。組合構(gòu)建的三個(gè)層次“時(shí)機(jī)選擇”“資產(chǎn)配置”“個(gè)股選擇”都應(yīng)該“有所為有所不為”。

第一，時(shí)機(jī)選擇。

時(shí)機(jī)選擇是在不同的時(shí)間點(diǎn)，選擇組合的貝塔。它不僅和股票的倉位有關(guān)，也和股票的結(jié)構(gòu)有關(guān)。市場(chǎng)短期的漲跌很難判斷，如果根據(jù)短期的市場(chǎng)漲跌進(jìn)行操作，很容易陷入低效的“追漲殺跌”。2024年開年2個(gè)多月的市場(chǎng)大幅波動(dòng)，1月份大幅下跌，但是2月份開始大幅反彈，也側(cè)面佐證了擇時(shí)的難度。因此頻繁的擇時(shí)不可取。巴菲特說的“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，在實(shí)際操作中也不是那么容易。筆者認(rèn)為投資最重要的是要有大局觀，根據(jù)宏觀背景、政策預(yù)期、不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等制定策略，再不斷修正、調(diào)整，而不是大起大落式的調(diào)整。

第二，資產(chǎn)配置。

行業(yè)或者投資主題的選擇是投資中非常重要的一環(huán)。市場(chǎng)中充斥著各種各樣的概念主題、短期炒作，筆者認(rèn)為這是“不可為”的。真正的投資主題具有長(zhǎng)期性，它與大的時(shí)代背景相關(guān)，能形成中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。例如中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，需要完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，半導(dǎo)體等短板產(chǎn)業(yè)將加快發(fā)展；人口老齡化背景下醫(yī)療需求有望上升等；真正的投資主題具有穩(wěn)定性，它不會(huì)快速地變化，概念炒作的主題來得快去得也快；真正的投資主題具有可操作性，可以找到一批比較好的投資標(biāo)的，例如2020-2021年的新能源行業(yè)。短期的主題炒作往往不容易找到靠譜的投資標(biāo)的。

當(dāng)然，隨著時(shí)間的推移，行業(yè)或者投資主題的主要矛盾可能發(fā)生變化。例如2022年開始，過去兩年的高景氣吸引了大量資本進(jìn)入鋰電、光伏行業(yè)，同時(shí)需求增速開始降檔，產(chǎn)能過剩成為最主要的矛盾，企業(yè)盈利能力顯著下降，行業(yè)的可投資性變差。因此持續(xù)的跟蹤判斷非常重要。

第三，個(gè)股選擇。

個(gè)股選擇是投資真正落地的階段。筆者認(rèn)為一定要堅(jiān)持選擇高質(zhì)量證券。“高質(zhì)量證券”是通過努力，最容易把握的投資要素，而且被證明是很有效的方式。“高質(zhì)量證券”代表的上市公司一般擁有良好的商業(yè)模式、很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、完善的公司治理、掌舵人大都有極強(qiáng)的企業(yè)家精神。從長(zhǎng)期看，這樣的公司擁有很強(qiáng)的生命力和進(jìn)化力，能適應(yīng)不同的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，不斷做大做強(qiáng)，并為股東創(chuàng)造價(jià)值。巴菲特最喜歡擁有寬廣護(hù)城河的公司，買入這樣的公司相當(dāng)于買進(jìn)了一頭能在未來若干年不懼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的現(xiàn)金牛，成功的概率將大大提高。有一些公司只是因?yàn)樗幠硞€(gè)行業(yè)，或者被貼上某個(gè)標(biāo)簽，股價(jià)短期可能大幅上漲。但筆者認(rèn)為，這樣的公司往往有很大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)過去，可能跌幅會(huì)很大。

另外，財(cái)務(wù)分析也非常重要。A股市場(chǎng)歷來更重視企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。但實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表更能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。企業(yè)如果是通過高杠桿獲得收益，一旦遇到行業(yè)逆風(fēng)，可能面臨巨大的壓力，例如房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)就是典型的高杠桿行業(yè)，在近幾年的行業(yè)下行期，部分公司面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，是否有現(xiàn)金流匹配也是需要重點(diǎn)關(guān)注的問題，否則可能只是紙面財(cái)富，例如環(huán)保行業(yè)建造收入占比較高的公司現(xiàn)金流都較差，增長(zhǎng)質(zhì)量較低。近期，政策層面可能進(jìn)一步完善退市制度，低經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的公司面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)很復(fù)雜，如果能抓住投資過程中的主要矛盾，“有所為有所不為”，終將獲得時(shí)間的饋贈(zèng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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