(導(dǎo)語(yǔ):通過(guò)“有魚(yú)看世界”系列文章,云鋒有魚(yú)將從一個(gè)普通投資者的角度與大家一起挖掘熱點(diǎn)新聞背后的故事.)

今年是新冠疫情下的第三個(gè)春節(jié)，那個(gè)不用帶口罩、不用展示綠碼的生活久遠(yuǎn)地像是上個(gè)時(shí)代的習(xí)慣。兩年多的時(shí)間改變了許多人的許多習(xí)慣，連著春節(jié)一同被改變。有人迫于防控形勢(shì)留在當(dāng)?shù)囟冗^(guò)了這個(gè)春節(jié)，也有人經(jīng)過(guò)重重困難過(guò)上了疫情下的第一個(gè)團(tuán)圓年。

云鋒有魚(yú)發(fā)現(xiàn),無(wú)論習(xí)俗和生活如何被改變，春運(yùn)路上的擁堵依舊一如往常，高速公路出入口前的長(zhǎng)龍依舊讓人暴躁。

     事實(shí)上，無(wú)論是否回家過(guò)年，無(wú)論選擇何種交通方式，無(wú)論長(zhǎng)假期間高速是否收費(fèi)，你都在為高速公路的營(yíng)收創(chuàng)造貢獻(xiàn)。

如果說(shuō)鐵路是交通運(yùn)輸?shù)?ldquo;大動(dòng)脈”，那么高速公路就是串聯(lián)動(dòng)脈的“毛細(xì)血管”,運(yùn)輸著包括人流、貨流在內(nèi)的“經(jīng)濟(jì)血液”；網(wǎng)購(gòu)的年貨、飯店的食材、甚至垃圾的清運(yùn)都依賴高速公路觸及更多的角落。

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護(hù)城河：高速公路特許經(jīng)營(yíng)權(quán)

1988年，中國(guó)內(nèi)地才建成第一條高速公路——滬嘉高速公路。“要想富先修路”作為當(dāng)時(shí)人盡皆知的口號(hào)，也道出了基礎(chǔ)設(shè)施先于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。其中，BOT（建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓）模式在緩建政府財(cái)政壓力、快速鋪開(kāi)高速路網(wǎng)建設(shè)的過(guò)程中發(fā)揮著非常重要的作用。

BOT模式中，企業(yè)自行融資建設(shè)高速公路，政府授予企業(yè)一定期限的特許經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)權(quán)（一般為30年）；項(xiàng)目竣工后，企業(yè)可以通過(guò)收取通行費(fèi)或者轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)償還貸款并賺取利潤(rùn)；期限屆滿，企業(yè)將高速公路無(wú)償轉(zhuǎn)讓給政府。

這個(gè)模式可以用武俠小說(shuō)中的一句臺(tái)詞概括——“此路是我開(kāi)，要想過(guò)此路，留下買(mǎi)入錢(qián)”。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)操作中不會(huì)如此江湖氣，作為兼具社會(huì)價(jià)值的基礎(chǔ)設(shè)施，政府對(duì)企業(yè)如何運(yùn)營(yíng)高速公路有著嚴(yán)格的要求。

不管怎樣，高速公路是鏈接兩個(gè)地區(qū)的重要紐帶，一旦建設(shè)短期之內(nèi)就不會(huì)規(guī)劃走向相似的線路，具有一定的“壟斷”屬性。尤其是可以上市的高速公路企業(yè)，往往都是高速公路中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要路產(chǎn)一般分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速、人流貨流充沛的地區(qū)。例如，深圳高速公路股份（00548.HK）為深圳市近90%的高速路段提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)，四川成渝高速（00107.HK）為營(yíng)運(yùn)里程占全省總里程10%。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流和高股息

高質(zhì)量的穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)尤為可貴；和餐飲零售服務(wù)業(yè)相似，高速公路每天都可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供充足、廉價(jià)的資金。由于不存在賒銷和賬期，高速公路企業(yè)也很難虛構(gòu)收入。

云鋒有魚(yú)整理了相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高速公路企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)金占比都很高，一般在20%以上，只有華昱高速、四川成渝、浙江滬杭甬的占比低于20%。這是由于高速公路企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)中，通行費(fèi)收入占比下降，其它業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量拉低了企業(yè)整體水平。

港股主要高速公路企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入

數(shù)據(jù)來(lái)源：云鋒有魚(yú)整理

穩(wěn)定的現(xiàn)金流讓企業(yè)有能力持續(xù)進(jìn)行分紅。事實(shí)上，高速公路行業(yè)的公司一直具有高分紅的歷史。港股高速公路上市企業(yè)的平均股息在5%以上，對(duì)比市場(chǎng)目前的存款利率水平有著非常大的優(yōu)勢(shì)。尤其在市場(chǎng)波動(dòng)加劇的當(dāng)下，高速公路企業(yè)高分紅的特點(diǎn)讓其配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

港股主要高速公路企業(yè)股息率TTM

數(shù)據(jù)來(lái)源：云鋒有魚(yú)整理

困局：增長(zhǎng)預(yù)期有限 盈利空間收窄

高速公路企業(yè)以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)作為護(hù)城河，又有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和高分紅，理應(yīng)是一個(gè)備受追捧的資產(chǎn)；為何市場(chǎng)表現(xiàn)平平，股價(jià)長(zhǎng)期在低位徘徊；問(wèn)題出在了哪里？快點(diǎn)跟著云鋒有魚(yú)一探究竟吧~

增長(zhǎng)預(yù)期有限

經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，我國(guó)高速公路總里程超過(guò)16萬(wàn)公里，形成了覆蓋全國(guó)的高速公路網(wǎng)。高速公路新開(kāi)工里程降速，“十四五”期間，預(yù)期增量為2.9萬(wàn)公里，較“十二五”、“十三五”期間4.94萬(wàn)、3.75萬(wàn)的實(shí)際增量存在一定差距。而且隨著路網(wǎng)完善，新開(kāi)工線路在一定程度上會(huì)分流周邊線路車(chē)流量，新增里程的邊際收益下降。

增長(zhǎng)空間有限，高速公路企業(yè)還要接受鐵路和航空的擠壓，尤其在中遠(yuǎn)距離的客運(yùn)出行上，高鐵和飛機(jī)已經(jīng)成為人們的首選出行方式。

最難的是，高速公路企業(yè)冠“壟斷之名”，卻沒(méi)有“壟斷之實(shí)”；通行費(fèi)定價(jià)權(quán)掌握在地方政府手中。通行費(fèi)減負(fù)作為大趨勢(shì)，讓企業(yè)很難通過(guò)提價(jià)創(chuàng)收，行業(yè)收入增長(zhǎng)日益趨緩。

A股高速公路行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投研

盈利空間收窄

收入端增長(zhǎng)空間有限，成本端高速公路企業(yè)面對(duì)的壓力也很大。隨著路齡老化，高速公路的養(yǎng)護(hù)成本越來(lái)越高。高速公路企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（營(yíng)運(yùn)里程）一直在持續(xù)增加，但是企業(yè)毛利潤(rùn)卻遠(yuǎn)不如十年前。尤其是2019年末新冠疫情爆發(fā)后，區(qū)域間人流減少、通行費(fèi)減免讓高速公路行業(yè)的毛利潤(rùn)在2020年縮減至歷史最低。

A股高速公路行業(yè)總資產(chǎn)及毛利率

數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投研

去年開(kāi)始，國(guó)家開(kāi)始全面推廣高速公路差異化收費(fèi)，企業(yè)可以根據(jù)不同路段、車(chē)型、出入口、通行方向、支付方式靈活調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)高速公路的運(yùn)營(yíng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力提出了更高的要求，合理的收費(fèi)政策不僅能增加企業(yè)的利潤(rùn)，還能提高路網(wǎng)通行效率，進(jìn)一步增加企業(yè)盈利空間。

結(jié)語(yǔ)

圖片來(lái)源：Pixabay.com

當(dāng)高鐵吸引越來(lái)越多人的目光時(shí)，高速公路依舊默默承擔(dān)著不可取代的作用。如果你還在返鄉(xiāng)的途中，抑或正在查看自己快遞的位置，要是旁邊有一條高速，不妨看看它上市了沒(méi)？更多熱點(diǎn)財(cái)經(jīng)資訊可關(guān)注“云鋒有魚(yú)”微信公眾號(hào)。

云鋒有魚(yú)是云鋒金融旗下子公司云鋒證券核心線上產(chǎn)品——“一站式全球投資平臺(tái)”,提供港美A股高級(jí)實(shí)時(shí)行情、7*24小時(shí)全球財(cái)經(jīng)資訊、專業(yè)的線上服務(wù)和流暢的操作體驗(yàn)等,助力用戶更好地發(fā)現(xiàn)身邊的投資機(jī)會(huì).

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