中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，新舊經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，意味著經(jīng)濟(jì)增速換擋。這對把握資本市場投資機(jī)會(huì)的影響是全方位的。當(dāng)然高質(zhì)量發(fā)展的要求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體要求，資本市場也不能例外。

在高質(zhì)量發(fā)展階段，宏觀政策對經(jīng)濟(jì)下行的容忍度提高，底限思維又決定了經(jīng)濟(jì)下行到一定階段，還是會(huì)觸發(fā)總量支持政策。但是現(xiàn)在的宏觀調(diào)控兼顧逆周期和跨周期，政策的周期性特征反而在下降。

在高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展指導(dǎo)思想下，以房地產(chǎn)為代表的舊產(chǎn)業(yè)在下行，新興產(chǎn)業(yè)的體量還相對較小，難以完全抵消舊經(jīng)濟(jì)下行。但是也要看到，目前中國股市的估值也是處于非常低的水平，整個(gè)市場進(jìn)入具有戰(zhàn)略性配置價(jià)值階段。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程中，總量型投資機(jī)會(huì)減少，結(jié)構(gòu)性和階段性投資機(jī)會(huì)愈發(fā)明顯。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)包括有供給瓶頸的資源和能源等，高股息資產(chǎn)，受益于人口老齡化的醫(yī)藥，利用發(fā)揮中國制造業(yè)優(yōu)勢的出海產(chǎn)業(yè)，科技創(chuàng)新背景下的自主可控，風(fēng)格資產(chǎn)上還要重視以低估值為特征的價(jià)值類資產(chǎn)。由于階段性增量資金不足，從投資方法上還要重視逆向投資，關(guān)注反轉(zhuǎn)因子。

能源資源受益于全球定價(jià)。對于傳統(tǒng)能源而言，不要只看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的高低、超不超預(yù)期，實(shí)際上，過去幾年中國傳統(tǒng)能源需求增長很快，因?yàn)椴簧賱?chuàng)新行業(yè)同樣也是高耗能產(chǎn)業(yè)。但受碳排放等政策影響，傳統(tǒng)能源的供給受限，造成供需越來越不匹配。

最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的能源消費(fèi)彈性系數(shù)在快速增長，從前幾年不到0.5到現(xiàn)在最近幾年持續(xù)超過1。背后的推動(dòng)因素在于最近幾年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的新興行業(yè)其實(shí)是能耗大戶。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展對于算力的需求大增，背后是電力消費(fèi)高增長。新能源汽車和風(fēng)電光伏的生產(chǎn)過程更是如此。問題是恰恰由于綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力下，導(dǎo)致傳統(tǒng)能源的供給投資被嚴(yán)格限制。最終的結(jié)果恰恰是綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，帶動(dòng)了傳統(tǒng)能源價(jià)格的上漲?？紤]到能源供給彈性不足，目前來看這個(gè)趨勢較長時(shí)間難以緩解。

另外除了中國以外的發(fā)展中國家處于較快的增長階段，印度就是非常典型的代表，將會(huì)帶動(dòng)對于能源和資源需求的高增長。

從全球能源價(jià)格看，除了天然氣價(jià)格有所回落，煤炭、原油等商品價(jià)格均處于歷史相對高位，在短期內(nèi)缺乏新增產(chǎn)能的情況下，需求還在增長，資源板塊的高景氣度還會(huì)持續(xù)下去。以銅金為代表的資源品也面臨類似的階段。

高股息板塊受益于金融周期。在現(xiàn)有金融子行業(yè)中，當(dāng)前具有保本屬性的理財(cái)產(chǎn)品可能只有保險(xiǎn)，成為最受居民歡迎的金融產(chǎn)品之一,保險(xiǎn)行業(yè)景氣度很好。保險(xiǎn)行業(yè)每年總保費(fèi)約為5萬億，沉淀為投資資產(chǎn)大約2萬億，按照10%以上比例投資股票的話，每年穩(wěn)定流入股票的資金體量有望達(dá)到2000億元。更值得注意的是，由于債券和非標(biāo)利率水平的不斷下移，保險(xiǎn)很有可能被迫加大對于高股息資產(chǎn)的投資力度。雖然相對于幾十萬億市值的市場似乎比例不大，但是考慮到現(xiàn)在增量資金稀缺的背景下，邊際定價(jià)能力很強(qiáng)?；谫Y產(chǎn)負(fù)債匹配的要求，保險(xiǎn)公司偏好投資高股息資產(chǎn)，由于保險(xiǎn)公司接下來的新增保費(fèi)還要配置這些資產(chǎn)，利潤穩(wěn)定而且股息率高的資產(chǎn)值得重視。

另外更重要的推動(dòng)因素來自于中國依舊處于利率下行周期。雖然中國的貸款利率處于歷史低位，但是實(shí)際利率處于歷史高位。在美國進(jìn)入降息周期以后，中國的降息力度會(huì)加大。利率的持續(xù)下行對于高股息資產(chǎn)的表現(xiàn)將是一個(gè)持續(xù)推動(dòng)力。

醫(yī)藥行業(yè)受益于人口周期。股票估值是未來長期現(xiàn)金流的折現(xiàn)，要從長遠(yuǎn)視角布局。從行業(yè)需求的角度看，絕大多數(shù)人的醫(yī)藥費(fèi)都是65歲以后發(fā)生的。從中國人口周期看，接下來老齡化程度會(huì)不斷加深，到2035年中國65歲以上人口從現(xiàn)在的2億人增加到3.27億人，對醫(yī)藥的需求會(huì)長期穩(wěn)定得增長。另外集采進(jìn)入尾聲，而且藥品定價(jià)越來越體現(xiàn)出鼓勵(lì)創(chuàng)新，有利于優(yōu)秀企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。這一輪醫(yī)藥創(chuàng)新浪潮，中國醫(yī)藥行業(yè)涌現(xiàn)出很多創(chuàng)新能力比較強(qiáng)的企業(yè)，2023年中國藥企已經(jīng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥的海外授權(quán)就接近100起。

科技行業(yè)受益于創(chuàng)新周期。科技創(chuàng)新同經(jīng)濟(jì)周期沒有直接對應(yīng)關(guān)系，科技創(chuàng)新能夠創(chuàng)造出新的需求，就像用智能手機(jī)替代了功能機(jī)創(chuàng)造了3萬億美金市值的蘋果那樣，技術(shù)進(jìn)步會(huì)衍生出很多投資機(jī)會(huì)。

美國在人工智能和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對中國的持續(xù)打壓，反而激發(fā)了中國發(fā)展自主產(chǎn)業(yè)鏈的決心。最近國內(nèi)突破產(chǎn)業(yè)鏈的卡脖子環(huán)節(jié)有了不錯(cuò)的進(jìn)展，國內(nèi)在科技產(chǎn)業(yè)上的國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)高速增長。2023年12月份召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上把“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”作為來年工作的首要重點(diǎn)，可見中央政府對于科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的重視程度。

出海產(chǎn)業(yè)受益于全球需求。在內(nèi)需偏弱的情況下，中國企業(yè)積極走向世界。目前中國GDP占全球市場約18%，除了中國以外還有百分之八十多的市場。中國企業(yè)在制造領(lǐng)域競爭力很強(qiáng)，當(dāng)前中國汽車的出口數(shù)量已經(jīng)是世界第一，預(yù)計(jì)還會(huì)有更多行業(yè)和企業(yè)將在海外找到屬于自己的市場機(jī)會(huì)，對于投資者來說，這會(huì)涌現(xiàn)大量的投資機(jī)會(huì)。

高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，政策邏輯、監(jiān)管環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)均發(fā)生了較大變化，因此在投資范式上已經(jīng)發(fā)生了多方面的變化。偏價(jià)值型投資機(jī)會(huì)比重上升，供給側(cè)研究重要性上升，投資方法上需要更多基于估值比較的逆向投資而非簡單的買入持有策略，全球需求和全球定價(jià)帶來的投資機(jī)會(huì)重要性提高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

標(biāo)簽：