在過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間，港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)股價(jià)集體處于低位，歲末年初，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊迎來(lái)一段時(shí)間未見(jiàn)的上升行情，多家證券機(jī)構(gòu)在研報(bào)中指出，未來(lái)一年，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望出現(xiàn)估值持續(xù)修復(fù)，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

市場(chǎng)正在回暖，而如何能夠吃到這波紅利，或許還要考驗(yàn)企業(yè)自身基本面。

縱觀港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊，優(yōu)質(zhì)的上市公司并不算多。2022年市場(chǎng)沉寂已久，作為中國(guó)最大的數(shù)字化慢病管理解決方案提供商，智云健康成功上市。隨著智云健康的公司股份上市屆滿半年，日前首發(fā)股份迎來(lái)解禁，且未來(lái)有望納入港股通，公司流通股數(shù)量增加，股票流動(dòng)性或能進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，注意公司的盈利能力不斷顯現(xiàn)，隨著未來(lái)科技賦能，企業(yè)收入質(zhì)量提升，公司將隨著整體板塊上行迎來(lái)估值修復(fù)。

01 板塊上揚(yáng)，流動(dòng)性增強(qiáng)

港交所對(duì)未盈利的生物科技類(lèi)公司敞開(kāi)了大門(mén)，但在過(guò)去一年，由于市場(chǎng)環(huán)境變化，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的企業(yè)幾乎無(wú)可避免的受到資本寒冬的影響，縱觀整個(gè)港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊，在2022年度無(wú)一例外均收到港股市場(chǎng)整體走低的影響?；仡?022年，恒生指數(shù)最低時(shí)相比年初回調(diào)36.45%，此次回撤在港股歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，從最高點(diǎn)至最低點(diǎn)跨度長(zhǎng)達(dá)421天，回撤幅度達(dá)56.47%。

但是，據(jù)興業(yè)證券研報(bào)顯示，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望出現(xiàn)估值持續(xù)修復(fù)，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

據(jù)其研究員指出，由于藥品器械的需求量激增，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的多維度物流體系滿足群眾用藥需求；2022年12月《藥品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售監(jiān)督管理辦法》落地，平臺(tái)有望在“先方后藥”等政策下迎來(lái)發(fā)展，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與用戶的留存復(fù)購(gòu)成為發(fā)展重點(diǎn)。電商大盤(pán)需求增速低于醫(yī)藥，但隨著各地消費(fèi)券與平臺(tái)推廣促銷(xiāo)，大盤(pán)增速有望重回雙位數(shù)。

中泰證券也在開(kāi)年研報(bào)分析指出，醫(yī)療IT下游需求旺盛，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。高水平的三級(jí)醫(yī)院對(duì)醫(yī)療數(shù)據(jù)治理、醫(yī)療數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、臨床及科研數(shù)據(jù)分析等需求旺盛，縣域醫(yī)院主要進(jìn)行縣域醫(yī)共體建設(shè)以及醫(yī)院IT 成熟度提升工作，衛(wèi)健委目前主要進(jìn)行基層醫(yī)療的新基建以及區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)工作。醫(yī)療領(lǐng)域 IT 建設(shè)需求依然旺盛，并且現(xiàn)在醫(yī)療 IT 建設(shè)是由點(diǎn)到面推進(jìn)，對(duì)廠商的交付能力、產(chǎn)品體系、研發(fā)能力提出更高要求，中小型企業(yè)由于交付能力弱和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，將逐漸被市場(chǎng)淘汰，行業(yè)資源將向大型企業(yè)集中。

實(shí)際上，在2022年末，板塊上升趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，自2022年11月，港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊行情啟動(dòng)以來(lái)，板塊不斷走高，迎來(lái)邊際修復(fù)行情。

另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士表示，隨著板塊整體走強(qiáng)，其中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將會(huì)受到上升趨勢(shì)的帶動(dòng)。

回看港股市場(chǎng)中互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊中的公司，阿里健康、平安好醫(yī)生等曾一度在2022年10月底達(dá)到歷史低點(diǎn)，但隨著近月來(lái)市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)拉動(dòng)，直至12月初迎來(lái)高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)近2倍的增長(zhǎng)。

而縱觀港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊，上市公司并不算多。港股中的智慧醫(yī)療行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、大數(shù)據(jù)、軟件開(kāi)發(fā)等產(chǎn)業(yè)，也涵蓋由人工智能和大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療健康解決方案龍頭公司。

2022年市場(chǎng)沉寂已久，作為中國(guó)最大的數(shù)字化慢病管理解決方案提供商，智云健康成功上市。隨著智云健康的公司股份上市屆滿半年，日前首發(fā)股份迎來(lái)解禁。

對(duì)于港股而言，由于港股市場(chǎng)比較成熟，市場(chǎng)上的投資者大部分是價(jià)值投資，投機(jī)者較少，導(dǎo)致個(gè)股的流動(dòng)性與A股相比較要差一些，對(duì)于上市企業(yè)而言，因?yàn)榻灰谆钴S的市場(chǎng)可以享受“流動(dòng)性溢價(jià)“，對(duì)整個(gè)金融生態(tài)系統(tǒng)的參與者均有益處，流動(dòng)性是支撐估值的關(guān)鍵，如何解決港股流動(dòng)性問(wèn)題始終是企業(yè)思考的問(wèn)題。

隨著智云健康的公司股份上市屆滿半年，日前首發(fā)股份迎來(lái)解禁。解禁作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)比較重要的規(guī)則，對(duì)于上市不久的公司而言是一次重要的大考，在這一過(guò)程中，公司股價(jià)大都會(huì)在短期內(nèi)面臨較大波動(dòng)。但是，有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)公司目前股價(jià)處于低位，且基本面較好的公司而言，解禁可以解讀成利好。隨著解禁后流通股數(shù)量增加，股票流動(dòng)性可以增強(qiáng)。

按現(xiàn)行規(guī)則測(cè)算，2023年3月智云健康或可納入本次港股通。

事實(shí)上，港股通被視作是對(duì)改善港股公司流動(dòng)性有重要作用。港股通自開(kāi)通以來(lái),南下資金對(duì)個(gè)股,尤其是中小型股票的流動(dòng)性有明顯的改善作用。與此同時(shí)，港股上市公司被納入港股通也意味著得到了權(quán)威認(rèn)證。所以，港股上市被納入港股通后，可能會(huì)迎來(lái)“戴維斯雙擊”，股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁。

盡管短時(shí)間內(nèi)，智云健康股價(jià)或被解禁所累，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著公司股票流動(dòng)性增強(qiáng)，吸引更多優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資入股，并在納入港股通后，引入更多A股市場(chǎng)個(gè)人投資者，市場(chǎng)活躍度拉升，參考阿里健康、平安好醫(yī)生等同板塊公司的增長(zhǎng)曲線，智云健康將迎來(lái)快速反彈和上漲。

02 盈利可期，公司價(jià)值被低估

回到企業(yè)本身，業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)是最能直觀體現(xiàn)企業(yè)可預(yù)期未來(lái)的發(fā)展前景。

智云健康日前發(fā)布2022年度正面盈利預(yù)告。公司預(yù)期2022年全年收入約人民幣27億元至31億元，同比增加約53.7%至76.5%；經(jīng)調(diào)整凈虧損(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)為人民幣2.9億元至3.5億元，同比減少約21.2%至34.7%。

實(shí)際上，虧損收窄并逐漸實(shí)現(xiàn)盈利或非偶然，從2022年年中已經(jīng)形成趨勢(shì)。凈利潤(rùn)方面，2022年上半年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)1.48億元，同比減少26.9%。而多重利好下公司營(yíng)收也在持續(xù)高速增長(zhǎng)，2022年上半年?duì)I收達(dá)到13.80億元，同比增長(zhǎng)95.3%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，在宏觀環(huán)境不確定因素的影響下，智云健康持續(xù)保持業(yè)務(wù)高度韌性，實(shí)現(xiàn)收入高增長(zhǎng)虧損快收窄，有望在2023年實(shí)現(xiàn)整體扭虧為盈。

事實(shí)上，作為2022年7月登陸港交所的新秀，在短時(shí)間內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)盈利實(shí)屬不易。

日前，京東健康、阿里健康兩大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)巨頭發(fā)布業(yè)績(jī)扭虧報(bào)告。根據(jù)2022年三季報(bào)，京東健康報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.2億元，同比增長(zhǎng)42.1%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為7722.5萬(wàn)元。截至2022年9月30日止六個(gè)月，阿里健康實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收115.0億元，同比增加22.9%；凈利潤(rùn)較去年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈達(dá)1.6億元。而京東健康于2020年底上市、阿里健康更早在2014年借殼上市，直至2022年中旬以后實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

但事實(shí)上，業(yè)務(wù)類(lèi)型更具可比性的公司目前多數(shù)尚未形成營(yíng)收規(guī)模。

智云健康業(yè)績(jī)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)背后是“一步一個(gè)腳印”清晰扎實(shí)的業(yè)務(wù)思路。區(qū)別于其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，智云健康聚焦在數(shù)字化慢病領(lǐng)域，眾所周知，慢病治療周期長(zhǎng)，需要長(zhǎng)期服藥，同時(shí)也需要持續(xù)進(jìn)行定期復(fù)檢、定期監(jiān)測(cè)等健康管理，可以說(shuō)，慢病管理是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的最佳切入點(diǎn)。同時(shí)在中國(guó)最有價(jià)值的醫(yī)療資源主要集中在醫(yī)院，尤其是患者的就醫(yī)始于醫(yī)院，對(duì)疾病知識(shí)的了解，對(duì)醫(yī)生和護(hù)士的信任，都是在醫(yī)院內(nèi)部得以建立，與醫(yī)院和醫(yī)生進(jìn)行密切合作至關(guān)重要。智云健康從2016年便明確了“醫(yī)院為先”戰(zhàn)略，部署醫(yī)院SaaS產(chǎn)品，幫助醫(yī)院提升慢病管理效率和效果，以此增加醫(yī)院粘性。并通過(guò)院內(nèi)解決方案進(jìn)一步發(fā)掘商業(yè)化機(jī)會(huì)的業(yè)務(wù)拓展模式，將院內(nèi)服務(wù)場(chǎng)景延伸至院外，部署藥店端及個(gè)人端數(shù)字化慢病管理解決方案，智云健康既為醫(yī)院和藥店服務(wù)，又將其作為獲客渠道，形成院內(nèi)院外、線上線下一體化的的數(shù)字化慢病管理生態(tài)圈，“三輪驅(qū)動(dòng)”形成良性循環(huán)。

事實(shí)上，這不僅僅能夠解決互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)“只賺吆喝不賺錢(qián)”的困境，另一方面，從嚴(yán)肅醫(yī)療的核心院端出發(fā)，再到完成整個(gè)閉環(huán)，貫通“醫(yī)院藥店藥械企業(yè)”，從診療便捷到藥物可及，全面聯(lián)通，又避免了平臺(tái)只是“賣(mài)藥”的質(zhì)疑。

一組數(shù)字顯示，智云健康為藥械企業(yè)提供數(shù)字化整合營(yíng)銷(xiāo)方案，包含賽諾菲、益普生、上海醫(yī)藥等合作企業(yè)超過(guò)20家，藥械企業(yè)的續(xù)約率多年持續(xù)100%，得到國(guó)內(nèi)外知名藥企的青睞，其中全球知名藥企賽諾菲更是成為了智云健康的基石投資人。

在2022年上半年，智云健康的數(shù)字化整合營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入2.65億元，同比增長(zhǎng)47.6%。事實(shí)上，這部分業(yè)務(wù)還有很大的增長(zhǎng)空間，2019-2021年，數(shù)字化整合營(yíng)銷(xiāo)收入的復(fù)合年化增速高達(dá)237%，而且毛利率極高，達(dá)到87%。

而對(duì)比主要收入來(lái)源于精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)及企業(yè)解決方案的醫(yī)脈通。2021年，醫(yī)脈通這部分營(yíng)收2.59億元，在公司的收益占比中高達(dá)91%，智云健康僅2022年上半年?duì)I收已超過(guò)其全年。同時(shí)，醫(yī)脈通2019年-2021年的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)年復(fù)合增速為82%，而智云健康則高達(dá)237%。更重要的是，據(jù)悉，智云健康數(shù)字化整合營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)早已實(shí)現(xiàn)盈利。這部分高毛利的業(yè)務(wù)在如此增速之下，勢(shì)必會(huì)成為智云健康越來(lái)越重要的“現(xiàn)金奶牛”和盈利支撐。

另一組數(shù)據(jù)可以清晰反映業(yè)績(jī)成果和可預(yù)期的發(fā)展：截至2022年6月底，智云健康SaaS產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了全國(guó)674家三甲醫(yī)院，約占全國(guó)三甲醫(yī)院22.5%；1066家二甲醫(yī)院，約占全國(guó)二甲醫(yī)院10%。安裝了慢病管理SaaS的醫(yī)院客戶復(fù)購(gòu)率更是高達(dá)約95%。這其中不乏有北大人民醫(yī)院、南京鼓樓醫(yī)院、上海第一人民醫(yī)院等多家知名醫(yī)院。而在藥店覆蓋率方面，市場(chǎng)占有率超32%，覆蓋31個(gè)省/市/自治區(qū)，涵蓋了益豐大藥房、怡康醫(yī)藥、國(guó)大藥房等大型連鎖藥店。

對(duì)比之下，據(jù)醫(yī)渡科技財(cái)報(bào)顯示，截至2022年9月30日，公司提供解決方案對(duì)象中，研究型醫(yī)院有84家，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策制定者29個(gè)，醫(yī)院超過(guò)1000家，其中大部分位于一二線城市。如此比較而言，智云健康的覆蓋數(shù)量或達(dá)到2倍之多，也形成了“數(shù)字化整合營(yíng)銷(xiāo)”的基石和“信息高速公路”，支持其業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。同時(shí)，“數(shù)字化整合營(yíng)銷(xiāo)”的發(fā)展也很好的反哺醫(yī)院業(yè)務(wù)的整體黏性和覆蓋速度。據(jù)悉，醫(yī)院業(yè)務(wù)板塊或已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn).。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，“智云健康通過(guò)打通多場(chǎng)景的信息交互，打通了醫(yī)療價(jià)值鏈上主要參與者，包括醫(yī)院、藥店、藥廠、保險(xiǎn)、患者和醫(yī)生，共同構(gòu)建有深度的閉環(huán)生態(tài)，飛輪效應(yīng)盡顯，”

值得注意的是，智云健康還在向科技賦能的方向轉(zhuǎn)型。

近日，智云健康也宣布聘任人工智能專(zhuān)家劉曉華博士為首席科學(xué)家。事實(shí)上，近年來(lái)智云健康在產(chǎn)學(xué)研合作方面成果不斷，在涉及面向多源數(shù)據(jù)的醫(yī)療知識(shí)圖譜、智慧處方管理平臺(tái)建構(gòu)等方面取得突破性進(jìn)展。公司和北京郵電大學(xué)人工智能學(xué)院合作成立“醫(yī)學(xué)人工智能聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，還成立了“醫(yī)學(xué)人工智能聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室成果轉(zhuǎn)化基地”以及“余杭區(qū)校企聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，并在此基礎(chǔ)上設(shè)立浙江省博士后工作站。

如上圖所示，從市銷(xiāo)率數(shù)字來(lái)看，與京東健康、阿里健康均在5上下、板塊中位值為4相比，而按照2022年智云健康業(yè)績(jī)預(yù)喜公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，公司市銷(xiāo)率僅有1.4，大幅度低于板塊，這也說(shuō)明公司股票的投資價(jià)值大，目前存在嚴(yán)重被低估的情況。

同賽道，京東健康、阿里健康已經(jīng)“先漲為敬”，業(yè)務(wù)更具可比性的醫(yī)渡科技、醫(yī)脈通截至2023年1月13日的市值還有60億元上下，而智云健康作為中國(guó)最大的數(shù)字化慢病管理解決方案提供商，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著整個(gè)板塊上揚(yáng)，智云健康的價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步回歸。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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