2020年1月1日，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個百分點，并估算此次降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，市場對本次降準(zhǔn)并非沒有預(yù)期。鑒于到節(jié)前季節(jié)性流動性缺口及1月起地方債發(fā)行均需要適量的資金支持，春節(jié)前降準(zhǔn)符合我們預(yù)期。往前看，我們認為，2020年仍有降準(zhǔn)的空間，以保持流動性合理寬松、尤其是考慮到對沖中小銀行去杠桿及“非標(biāo)”資產(chǎn)回表緊縮效果的政策需要。

2020年1月1日，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個百分點，并估算此次降準(zhǔn)釋放資金約8000億元。

中國人民銀行在其官網(wǎng)上宣布，于2020年1月6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司)[1]。

市場對本次降準(zhǔn)并非沒有預(yù)期，尤其在李克強總理近期講話后。春節(jié)前降準(zhǔn)符合我們預(yù)期——鑒于到節(jié)前季節(jié)性流動性缺口及1月起地方債發(fā)行均需要適量的資金支持。

2019年12月23日，李克強總理在成都考察時表示，國家將進一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，推動小微企業(yè)融資難融資貴問題明顯緩解[2]。市場對于近期降準(zhǔn)已經(jīng)有一定的預(yù)期。

鑒于春節(jié)長假前通常會面臨1萬億元以上流動性缺口(而今年春節(jié)較早)、并且1月2日起大規(guī)模地方債發(fā)行將啟動，且發(fā)行安排仍可能遵循2019年“前高后低”的走勢，2020年初銀行體系面臨較大的流動性壓力，需要央行進行流動性對沖。我們在2019年11月初發(fā)布的2020年年度展望報告中就已經(jīng)預(yù)測[3]，2020年春節(jié)前有一次降準(zhǔn)的可能。

往前看，我們認為，2020年仍有降準(zhǔn)的空間，以保持流動性合理寬松、尤其是考慮到對沖中小銀行去杠桿及“非標(biāo)”資產(chǎn)回表緊縮效果的政策需要。

正如我們在此前的報告中所闡釋的[4]，“非標(biāo)”資產(chǎn)的回表導(dǎo)致需繳準(zhǔn)的銀行負債比例上升，削弱了降準(zhǔn)釋放流動性的有效性。因此，在監(jiān)管收緊的背景下，可能有必要將名義準(zhǔn)備金率下調(diào)至“常態(tài)化”水平以下，以沖抵“非標(biāo)”回表對信貸周期的緊縮壓力、支持貨幣派發(fā)。

從節(jié)奏上而言，2020年地方債發(fā)行工作可能將于1月2日啟動，而2019年1月社融基數(shù)較高[5]，為了維持調(diào)整后社融增速大體平穩(wěn)，2020年初需要較大規(guī)模的信貸和地方債(一般債或?qū)ｍ梻?投放，此次降準(zhǔn)在季節(jié)性方面也符合“規(guī)律”。

往前看，我們認為，如果增長在近期降準(zhǔn)后出現(xiàn)更為明確的企穩(wěn)回升跡象，則短期內(nèi)降準(zhǔn)的節(jié)奏可能暫緩。此外，為配合地方債的發(fā)行、并且進一步促進實體經(jīng)濟融資成本下行，2020年1月LPR報價小幅下調(diào)的概率也比較高。

央行降準(zhǔn)對行業(yè)的影響具體分析如下：

銀行

我們測算降準(zhǔn)將提高上市銀行凈息差1.0bp，正面影響利潤+0.8%。按照3Q19存款數(shù)據(jù)測算，假設(shè)釋放資金用于貸款投放，我們測算得降準(zhǔn)提升上市銀行凈息差1.0bp，其中，平安、南京、光大、寧波、貴陽、招行等由于貸款定價因素凈息差提升幅度較大，在1.2-1.5bp;對應(yīng)提升上市銀行凈利潤0.8%，其中，對平安、光大等銀行正面影響幅度更大。

信用條件環(huán)境改善，有利于中資銀行資產(chǎn)負債表修復(fù)。目前市場經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期升溫，信用條件也有望繼續(xù)改善，我們認為以上因素有望繼續(xù)推動銀行重估，再次重申重估核心邏輯在于資產(chǎn)負債表修復(fù)，而非凈息差擴張。我們預(yù)計上市銀行盈利增長穩(wěn)定，投資者對于PPOP增速的要求有望降低。目前中資銀行正處于一輪結(jié)構(gòu)性不良出清周期，我們認為優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績增長有望持續(xù)，而部分銀行業(yè)績可能受信用成本拖累，個股存在較大差異。目前中資銀行估值/倉位處于歷史低位，我們認為經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期有望推動資產(chǎn)負債表修復(fù)邏輯兌現(xiàn)。

有色金屬、建材

央行再迎全面降準(zhǔn)，進一步釋放積極政策信號。2019年9月以來，我們觀察到多重積極政策信號的釋放，積極政策下建材板塊和有色板塊需求預(yù)期和估值亦得到明顯修復(fù)。我們認為此次降準(zhǔn)有望緩釋節(jié)前流動性缺口，同時有利于1月起地方債順利發(fā)行，也意味著穩(wěn)增長信號的進一步強化。

市場盈利預(yù)期及風(fēng)險偏好有所改善，降準(zhǔn)有望進一步提振估值。4Q19旺季以來，受益于暖冬趕工和竣工改善，水泥、玻璃等板塊下游需求及價格漲幅顯超市場和我們預(yù)期，疊加2020年供給端格局有望偏緊，我們觀察到市場對建材、有色品類的盈利預(yù)期和風(fēng)險偏好有所改善，預(yù)期降準(zhǔn)有望進一步提振板塊估值：

1)水泥板塊：從歷史復(fù)盤來看，我們認為積極政策信號對水泥板塊估值提振較為明顯;同時，我們預(yù)期2020年水泥需求受穩(wěn)健的地產(chǎn)建安和區(qū)域戰(zhàn)略帶動的重點項目支撐，仍有2%左右同比增幅，行業(yè)均價、噸毛利仍將維持高位水平，優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期空間。

2)玻璃及消費建材：我們認為，流動性改善有利于強化市場對竣工提速的預(yù)期，看好2020年有望受益竣工回暖的后周期建材龍頭(主要受益品類：玻璃、消費建材)。同時，隨著精裝房滲透率持續(xù)快速提升，我們預(yù)期建材采購流量有望持續(xù)向頭部地產(chǎn)商集采市場集中，主要受益品類包括防水、建筑涂料、管材等，我們看好享受B端集采紅利的消費建材龍頭中期成長性。

3)銅：我們預(yù)期銅作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，有望受益于全球宏觀預(yù)期整體改善;此外地產(chǎn)竣工改善，亦有望明顯提振房地產(chǎn)、家電相關(guān)銅需求，疊加全球礦產(chǎn)銅供應(yīng)增長空間有限(我們預(yù)期2020年全球銅礦產(chǎn)量增長僅2%)，我們看好2020年銅價中樞提升，利好板塊估值。

標(biāo)簽： 央行