2020年1月1日，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并估算此次降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，市場(chǎng)對(duì)本次降準(zhǔn)并非沒(méi)有預(yù)期。鑒于到節(jié)前季節(jié)性流動(dòng)性缺口及1月起地方債發(fā)行均需要適量的資金支持，春節(jié)前降準(zhǔn)符合我們預(yù)期。往前看，我們認(rèn)為，2020年仍有降準(zhǔn)的空間，以保持流動(dòng)性合理寬松、尤其是考慮到對(duì)沖中小銀行去杠桿及“非標(biāo)”資產(chǎn)回表緊縮效果的政策需要。

2020年1月1日，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并估算此次降準(zhǔn)釋放資金約8000億元。

中國(guó)人民銀行在其官網(wǎng)上宣布，于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司)[1]。

市場(chǎng)對(duì)本次降準(zhǔn)并非沒(méi)有預(yù)期，尤其在李克強(qiáng)總理近期講話后。春節(jié)前降準(zhǔn)符合我們預(yù)期——鑒于到節(jié)前季節(jié)性流動(dòng)性缺口及1月起地方債發(fā)行均需要適量的資金支持。

2019年12月23日，李克強(qiáng)總理在成都考察時(shí)表示，國(guó)家將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實(shí)際利率和綜合融資成本，推動(dòng)小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題明顯緩解[2]。市場(chǎng)對(duì)于近期降準(zhǔn)已經(jīng)有一定的預(yù)期。

鑒于春節(jié)長(zhǎng)假前通常會(huì)面臨1萬(wàn)億元以上流動(dòng)性缺口(而今年春節(jié)較早)、并且1月2日起大規(guī)模地方債發(fā)行將啟動(dòng)，且發(fā)行安排仍可能遵循2019年“前高后低”的走勢(shì)，2020年初銀行體系面臨較大的流動(dòng)性壓力，需要央行進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖。我們?cè)?019年11月初發(fā)布的2020年年度展望報(bào)告中就已經(jīng)預(yù)測(cè)[3]，2020年春節(jié)前有一次降準(zhǔn)的可能。

往前看，我們認(rèn)為，2020年仍有降準(zhǔn)的空間，以保持流動(dòng)性合理寬松、尤其是考慮到對(duì)沖中小銀行去杠桿及“非標(biāo)”資產(chǎn)回表緊縮效果的政策需要。

正如我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中所闡釋的[4]，“非標(biāo)”資產(chǎn)的回表導(dǎo)致需繳準(zhǔn)的銀行負(fù)債比例上升，削弱了降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性的有效性。因此，在監(jiān)管收緊的背景下，可能有必要將名義準(zhǔn)備金率下調(diào)至“常態(tài)化”水平以下，以沖抵“非標(biāo)”回表對(duì)信貸周期的緊縮壓力、支持貨幣派發(fā)。

從節(jié)奏上而言，2020年地方債發(fā)行工作可能將于1月2日啟動(dòng)，而2019年1月社融基數(shù)較高[5]，為了維持調(diào)整后社融增速大體平穩(wěn)，2020年初需要較大規(guī)模的信貸和地方債(一般債或?qū)ｍ?xiàng)債)投放，此次降準(zhǔn)在季節(jié)性方面也符合“規(guī)律”。

往前看，我們認(rèn)為，如果增長(zhǎng)在近期降準(zhǔn)后出現(xiàn)更為明確的企穩(wěn)回升跡象，則短期內(nèi)降準(zhǔn)的節(jié)奏可能暫緩。此外，為配合地方債的發(fā)行、并且進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，2020年1月LPR報(bào)價(jià)小幅下調(diào)的概率也比較高。

央行降準(zhǔn)對(duì)行業(yè)的影響具體分析如下：

銀行

我們測(cè)算降準(zhǔn)將提高上市銀行凈息差1.0bp，正面影響利潤(rùn)+0.8%。按照3Q19存款數(shù)據(jù)測(cè)算，假設(shè)釋放資金用于貸款投放，我們測(cè)算得降準(zhǔn)提升上市銀行凈息差1.0bp，其中，平安、南京、光大、寧波、貴陽(yáng)、招行等由于貸款定價(jià)因素凈息差提升幅度較大，在1.2-1.5bp;對(duì)應(yīng)提升上市銀行凈利潤(rùn)0.8%，其中，對(duì)平安、光大等銀行正面影響幅度更大。

信用條件環(huán)境改善，有利于中資銀行資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期升溫，信用條件也有望繼續(xù)改善，我們認(rèn)為以上因素有望繼續(xù)推動(dòng)銀行重估，再次重申重估核心邏輯在于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，而非凈息差擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)上市銀行盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定，投資者對(duì)于PPOP增速的要求有望降低。目前中資銀行正處于一輪結(jié)構(gòu)性不良出清周期，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)，而部分銀行業(yè)績(jī)可能受信用成本拖累，個(gè)股存在較大差異。目前中資銀行估值/倉(cāng)位處于歷史低位，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期有望推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)邏輯兌現(xiàn)。

有色金屬、建材

央行再迎全面降準(zhǔn)，進(jìn)一步釋放積極政策信號(hào)。2019年9月以來(lái)，我們觀察到多重積極政策信號(hào)的釋放，積極政策下建材板塊和有色板塊需求預(yù)期和估值亦得到明顯修復(fù)。我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)有望緩釋節(jié)前流動(dòng)性缺口，同時(shí)有利于1月起地方債順利發(fā)行，也意味著穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的進(jìn)一步強(qiáng)化。

市場(chǎng)盈利預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，降準(zhǔn)有望進(jìn)一步提振估值。4Q19旺季以來(lái)，受益于暖冬趕工和竣工改善，水泥、玻璃等板塊下游需求及價(jià)格漲幅顯超市場(chǎng)和我們預(yù)期，疊加2020年供給端格局有望偏緊，我們觀察到市場(chǎng)對(duì)建材、有色品類的盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，預(yù)期降準(zhǔn)有望進(jìn)一步提振板塊估值：

1)水泥板塊：從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，我們認(rèn)為積極政策信號(hào)對(duì)水泥板塊估值提振較為明顯;同時(shí)，我們預(yù)期2020年水泥需求受穩(wěn)健的地產(chǎn)建安和區(qū)域戰(zhàn)略帶動(dòng)的重點(diǎn)項(xiàng)目支撐，仍有2%左右同比增幅，行業(yè)均價(jià)、噸毛利仍將維持高位水平，優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)?nèi)杂谐A(yù)期空間。

2)玻璃及消費(fèi)建材：我們認(rèn)為，流動(dòng)性改善有利于強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)竣工提速的預(yù)期，看好2020年有望受益竣工回暖的后周期建材龍頭(主要受益品類：玻璃、消費(fèi)建材)。同時(shí)，隨著精裝房滲透率持續(xù)快速提升，我們預(yù)期建材采購(gòu)流量有望持續(xù)向頭部地產(chǎn)商集采市場(chǎng)集中，主要受益品類包括防水、建筑涂料、管材等，我們看好享受B端集采紅利的消費(fèi)建材龍頭中期成長(zhǎng)性。

3)銅：我們預(yù)期銅作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，有望受益于全球宏觀預(yù)期整體改善;此外地產(chǎn)竣工改善，亦有望明顯提振房地產(chǎn)、家電相關(guān)銅需求，疊加全球礦產(chǎn)銅供應(yīng)增長(zhǎng)空間有限(我們預(yù)期2020年全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)僅2%)，我們看好2020年銅價(jià)中樞提升，利好板塊估值。

標(biāo)簽： 央行