排隊(duì)近600個(gè)日夜，重慶農(nóng)商行終于叩開了A股市場的大門。

8月15日晚間，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)消息，第十八屆發(fā)審委2019年第100次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司(下稱“重慶農(nóng)商行”)(首發(fā))獲通過。

這意味著，重慶農(nóng)商行即將成為第34家A股上市銀行，同時(shí)也是全國首家“A+H”股農(nóng)商行、第12家“A+H”上市銀行。

根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委針對重慶農(nóng)商行不良貸款“雙升”、逾期貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、與包商銀行同業(yè)往來的處理進(jìn)展等問題要求其詳細(xì)說明。

而這些問題也將是重慶農(nóng)商行未來必須邁過的“坎”。

H股長期破發(fā)

重慶農(nóng)商行H股發(fā)行價(jià)為5.25港元，上市首日便破發(fā)。在香港上市至今將近9年的時(shí)間里，其股價(jià)大部分時(shí)間均處于破發(fā)狀態(tài)，期間曾一度“腰斬”。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的申請企業(yè)情況，截至8月8日，尚有12家擬登陸上交所主板的銀行在排隊(duì)，而按受理日期先后順序，重慶農(nóng)商行只排在第五，浙商銀行、廈門銀行等受理日期都更早。因此，重慶農(nóng)商行此次上會(huì)算是“后來居上”。

根據(jù)招股書，重慶農(nóng)商行A股擬上市地點(diǎn)為上交所，擬發(fā)行不超過13.57億股A股，占發(fā)行后總股本的11.95%。

“此次發(fā)行的募集資金在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于補(bǔ)充本行的資本金，以支持本行業(yè)務(wù)持續(xù)增長。”重慶農(nóng)商行在招股書中表示。

2014年至2018年，該行資產(chǎn)總額分別為6184.49億元、7163.65億元、8027.18億元、9053.38億元、9506.18億元。尤其是在2018年以前，該行總資產(chǎn)幾乎保持以一年一千億的速度增長。

而今年6月，其資產(chǎn)規(guī)模已突破萬億元大關(guān)，成為全國唯一一家總資產(chǎn)過萬億的農(nóng)商行。

此前，重慶農(nóng)商行于2010年12月16日在香港H股主板上市。但該行的港股表現(xiàn)并不給力，在上市首日，開盤價(jià)為5.45港元，盤中全日最高價(jià)為5.49港元，最低價(jià)為5.06港元，最終收報(bào)5.2港元，跌幅0.95%。重慶農(nóng)商行發(fā)行價(jià)為5.25港元，上市首日破發(fā)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，重慶農(nóng)商行在香港上市至今將近9年的時(shí)間里，其股價(jià)大部分時(shí)間都處于破發(fā)狀態(tài)。截至2019年8月16日收盤，重慶農(nóng)商行股價(jià)報(bào)收于3.94港元。

某券商分析人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，香港銀行股估值普遍比內(nèi)地銀行股低，破發(fā)也時(shí)有發(fā)生，這和港股投資者的投資理念和估值體系有關(guān)。這種情況不止涉及銀行股，非銀標(biāo)的也普遍存在。

截至2018年末，重慶農(nóng)商行總股本為100億股。其中，重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團(tuán)、重慶市城市建設(shè)投資集團(tuán)、重慶交通旅游投資集團(tuán)以及隆鑫控股有限公司分別持有該行9.98%、7.87%、5.89%和5.7%的股份，為該行前四大股東。

該行年報(bào)顯示，截至2018年末，重慶農(nóng)商行非境外上市股東(內(nèi)資股股東)達(dá)79900戶;H股登記股東1316戶。這些內(nèi)資股股東之中，法人股東為持股主力，持股比例達(dá)59.24%;非職工自然人股東共持有約14億多股，職工自然人股東持有約1.5億股。

上述券商分析人士告訴《國際金融報(bào)》記者，內(nèi)資股指的是向境內(nèi)投資人發(fā)行的以人民幣認(rèn)購的股份，內(nèi)資股不能在港交所交易，但可以在場外轉(zhuǎn)讓。但在重慶農(nóng)商行A股上市后，將近8萬名內(nèi)資股股東持有的內(nèi)資股可以正常交易，增加流動(dòng)性，估值也會(huì)提升，對內(nèi)資股股東來說是利好。

不良“雙升”引關(guān)注

發(fā)審委要求重慶農(nóng)商行就不良貸款余額及不良貸款率逐年上升的原因及合理性，對報(bào)告期不良貸款減值準(zhǔn)備政策的調(diào)整情況和履行的決策程序等進(jìn)行說明。

一直以來，不良貸款都是發(fā)審委審核商業(yè)銀行上市時(shí)最關(guān)注的問題之一。此次重慶農(nóng)商行不良貸款、逾期貸款等相關(guān)問題同樣也是發(fā)審委關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2014年至2018年，重慶農(nóng)商行不良貸款分別為18.87億元、26.29億元、28.73億元、33.01億元、49.26億元，不良貸款率分別為0.78%、0.98%、0.96%、0.98%、1.29%。

即便不良貸款率低于A股上市農(nóng)商行平均水平，但不良貸款余額和不良貸款率均呈持續(xù)上升趨勢。其中2018年上升尤其明顯，不良貸款余額較上年末增加16.25億元，不良貸款率較上年末上升0.31個(gè)百分點(diǎn)。

因此，發(fā)審委要求重慶農(nóng)商行就不良貸款余額及不良貸款率逐年上升的原因及合理性，不良貸款率低于全國平均水平，且與上市農(nóng)商行不良貸款率呈逐年下降的趨勢相反的原因及合理性，對不良貸款計(jì)提減值準(zhǔn)備的政策，報(bào)告期不良貸款減值準(zhǔn)備政策的調(diào)整情況和履行的決策程序等進(jìn)行說明。

據(jù)招股書披露，自設(shè)立以來，重慶農(nóng)商行主要通過轉(zhuǎn)讓及核銷的方式處置不良貸款。值得關(guān)注的是，或許為了能夠成功在A股上市，重慶農(nóng)商行在2018年明顯加大了轉(zhuǎn)讓與核銷不良貸款的力度。

發(fā)審委指出，2018年重慶農(nóng)商行發(fā)生了3次不良貸款轉(zhuǎn)讓和核銷。而該行2018年之前從未進(jìn)行不良貸款轉(zhuǎn)讓，因此要求其說明2018年進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因及合理性，交易對手方是否屬于關(guān)聯(lián)方，以及不良貸款轉(zhuǎn)讓的定價(jià)政策、依據(jù)，定價(jià)是否公允。

據(jù)悉，2018年3月，重慶農(nóng)商行向中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司重慶市分公司轉(zhuǎn)讓不良貸款共17筆，轉(zhuǎn)讓價(jià)格總計(jì)1.9億元。該行表示，不良貸款處置受讓方非該行的關(guān)聯(lián)方。

同時(shí)，自2008年重慶農(nóng)商行正式設(shè)立以來，每年該行都要將貸款的賬面本金與回收金額間的差額進(jìn)行核銷，沖減相應(yīng)的貸款減值準(zhǔn)備。招股書和年報(bào)顯示，2014年至2018年，重慶農(nóng)商行不良貸款核銷金額分別為4.09億元、7.63億元、13.24億元、15.97億元、29.86億元。其中，2018年核銷的不良貸款金額比前一年多出近一倍。

此外，發(fā)審委還表示，截至2018年末，重慶農(nóng)商行逾期貸款總額60%以上為逾期90天以上的貸款。發(fā)審委認(rèn)為重慶農(nóng)商行逾期90天以上而未劃分為不良的貸款余額、各期末重組貸款余額波動(dòng)較大，并要求其詳細(xì)說明報(bào)告期內(nèi)各期存在部分逾期90天以上貸款未劃分為不良的原因，依據(jù)是否充分，與同行業(yè)上市農(nóng)商行相比是否一致，差異原因及合理性等問題。

根據(jù)年報(bào)，截至2018年末，重慶農(nóng)商行逾期90天以上的貸款占不良貸款的比例為70.9%，比年初下降33.9個(gè)百分點(diǎn)。

該行曾在招股書中對部分逾期90天以上貸款未認(rèn)定為不良貸款一事解釋稱：“部分貸款的債務(wù)人、擔(dān)保人已與本行達(dá)成了一致的風(fēng)險(xiǎn)化解方案，風(fēng)險(xiǎn)分類納入方案統(tǒng)一安排;部分貸款的逾期時(shí)間未達(dá)到本行五級分類標(biāo)準(zhǔn)中次級類、可疑類及損失類對逾期期限的要求。”

同業(yè)資產(chǎn)占比較高

在資產(chǎn)端，重慶農(nóng)商行呈現(xiàn)出債券和同業(yè)業(yè)務(wù)占比較高的特征。該行投資類資產(chǎn)(債券投資與同業(yè)投資)占比接近總資產(chǎn)的一半，且收益率顯著高于A股其他農(nóng)商行。

資產(chǎn)配置上看，重慶農(nóng)商行貸款占比低。截至2018年末，重慶農(nóng)商行貸款凈額為3640.26億元，占總資產(chǎn)比例僅為38%，為目前上市農(nóng)商行最低水平。

同時(shí)，資產(chǎn)端還呈現(xiàn)出債券和同業(yè)業(yè)務(wù)占比較高的特征。國泰君安在研報(bào)中稱，重慶農(nóng)商行投資類資產(chǎn)(債券投資與同業(yè)投資)占比接近總資產(chǎn)的一半，且收益率顯著高于A股其他農(nóng)商行。截至2018年末，重慶農(nóng)商行債券投資和傳統(tǒng)同業(yè)投資占總資產(chǎn)比重達(dá)到46.2%，已超過貸款占比，其相關(guān)投資收益率也高于平均水平。

“各類資產(chǎn)收益率上看，重慶農(nóng)商行貸款收益率不占優(yōu)，但債券和同業(yè)投資收益率顯著優(yōu)于可比同業(yè)。2018年末重慶農(nóng)商行貸款收益率為5.38%，在可比同業(yè)中排名倒數(shù)第三。債券和同業(yè)資產(chǎn)收益率分別為4.73%和4.7%，為上市農(nóng)商行中最高，尤其是同業(yè)資產(chǎn)收益率優(yōu)勢異常顯著。”國泰君安進(jìn)一步指出。

而國泰君安認(rèn)為，獲得高收益的主要原因與其資產(chǎn)配置偏好相關(guān)。債券投資中，重慶農(nóng)商行企業(yè)債投資占比35%，為可比同業(yè)中最高;同業(yè)投資中，其投向非銀機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借最多，風(fēng)險(xiǎn)偏好較可比同業(yè)更高，因此具有更高收益率。

不過，在當(dāng)前金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及監(jiān)管要求加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放力度的背景下，重慶農(nóng)商行無疑需要進(jìn)一步調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

重慶農(nóng)商行也在年報(bào)中表示，過去一年里，該行加大對制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等信貸支持力度，主動(dòng)壓降同業(yè)理財(cái)投資規(guī)模，傾斜金融資源服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

值得注意的是，此次發(fā)審委還對重慶農(nóng)商行與包商銀行的同業(yè)往來表示關(guān)注。據(jù)悉，截至2019年5月，重慶農(nóng)商行存在涉及包商銀行的表內(nèi)和表外資產(chǎn)，已對涉及包商銀行往來表內(nèi)資產(chǎn)的未保障部分全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

發(fā)審委要求該行說明，將幾乎大部分投資包商銀行的表內(nèi)外資產(chǎn)均由存款保險(xiǎn)基金提供全額保障的做法是否和其他涉及包商銀行的同行業(yè)上市銀行保持一致;未保障金額的具體內(nèi)容，未納入存款保險(xiǎn)金額的原因及合理性，表外資產(chǎn)部分未保障金額1.49億元不計(jì)提減值準(zhǔn)備的依據(jù)是否充分;截至目前包商銀行的處理進(jìn)展情況，是否存在重大不利變化情形;發(fā)行人與包商銀行的同業(yè)往來是否遵循了相關(guān)同業(yè)往來的法律法規(guī)和限制性條件，是否執(zhí)行了必要的合規(guī)性審查等問題。

截至目前，除去已經(jīng)過會(huì)的重慶農(nóng)商行，在A股和H股同時(shí)上市的包括國有五大行，招商銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行四家股份制銀行，鄭州銀行和青島銀行兩家城商行，另有已經(jīng)在H股上市的郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行、重慶銀行、廣州農(nóng)商行依然在排隊(duì)等待回歸A股。

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