12日上市的科創(chuàng)板新股微芯生物表現(xiàn)再度超出機(jī)構(gòu)預(yù)期：開(kāi)盤(pán)漲幅達(dá)511.85%，刷新科創(chuàng)板個(gè)股開(kāi)盤(pán)價(jià)漲幅紀(jì)錄;收盤(pán)價(jià)漲幅366.52%，位列28只科創(chuàng)板新股上市首日漲幅第二位。

分析人士認(rèn)為，科創(chuàng)板標(biāo)的數(shù)量的稀缺性疊加微芯生物創(chuàng)新原研藥企的稀缺性，誘發(fā)市場(chǎng)炒作。但經(jīng)過(guò)首日大漲后，微芯生物估值已經(jīng)過(guò)高，盲目追高買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)很大。隨著科創(chuàng)板上市公司數(shù)量逐步增多，純粹的題材炒作將大幅減少。

“雙重稀缺”誘發(fā)炒作

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，微芯生物上市首日表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因是科創(chuàng)板標(biāo)的數(shù)量總體稀缺疊加創(chuàng)新原研藥企標(biāo)的稀缺。

一位專注醫(yī)藥領(lǐng)域的分析師指出，我國(guó)本土的生物醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)中，具備創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)力的企業(yè)占比較低，擁有已上市創(chuàng)新藥品種的企業(yè)更少。除恒瑞醫(yī)藥等少數(shù)公司擁有已上市銷售的創(chuàng)新藥品種，多數(shù)公司的創(chuàng)新藥還處于研發(fā)階段。

創(chuàng)新藥兼具稀缺性、科學(xué)性和獨(dú)占性，因此一旦上市能夠以其療效、安全性優(yōu)勢(shì)快速占領(lǐng)市場(chǎng)，滿足臨床用藥需求。與仿制藥相比，創(chuàng)新藥在我國(guó)各省藥品招投標(biāo)中享有第一質(zhì)量層次的分組和議價(jià)的優(yōu)惠條件。同時(shí)，創(chuàng)新藥20年的專利保護(hù)期，也在較長(zhǎng)階段內(nèi)為其構(gòu)建了強(qiáng)大的產(chǎn)品護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。因此，創(chuàng)新藥產(chǎn)品生命周期和市場(chǎng)成長(zhǎng)空間都是仿制藥不可比擬的。

相比仿制藥，創(chuàng)新藥研發(fā)具有難度大(非常高的技術(shù)門(mén)檻、從化合物篩選到最終上市的成功率僅3%。)、周期長(zhǎng)(每款創(chuàng)新藥研發(fā)至少需要10年以上時(shí)間)、投入高(在美國(guó)平均單款創(chuàng)新藥需累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用6-10億美元，在中國(guó)亦需投入研發(fā)費(fèi)用上億元)，因而使普通醫(yī)藥制造企業(yè)望而卻步。

一位公募基金人士指出，當(dāng)前科創(chuàng)板股票總體供不應(yīng)求，因此股票上市后整體漲幅顯著。此外，微芯生物上市首日漲幅較其他科創(chuàng)板股票更大，可能的原因是12日科創(chuàng)板僅有微芯生物1只股票上市，導(dǎo)致部分炒作的資金蜂擁而入。

估值已經(jīng)過(guò)高

微芯生物的雙重稀缺性能否支撐起首日的巨大漲幅?多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為當(dāng)前估值已經(jīng)過(guò)高。

業(yè)內(nèi)人士指出，微芯生物12日收盤(pán)時(shí)市盈率(TTM)達(dá)1271倍。上述醫(yī)藥分析師指出，新藥研發(fā)高投入、長(zhǎng)周期的特性使得處于早期階段的創(chuàng)新藥企業(yè)盈利水平相對(duì)較低，甚至處于虧損狀態(tài)，傳統(tǒng)的相對(duì)估值法PE、PEG、PS無(wú)法給出合理估值。因此，投資者應(yīng)綜合公司的新藥研發(fā)管線儲(chǔ)備、核心團(tuán)隊(duì)能力及核心技術(shù)平臺(tái)價(jià)值，采用預(yù)期收益法估值更合理。

一家專注于醫(yī)藥投資的私募基金表示，在市場(chǎng)化詢價(jià)發(fā)行下，微芯生物的發(fā)行價(jià)并未低估。事實(shí)上，科創(chuàng)板整體發(fā)行價(jià)已有一定溢價(jià)。從這個(gè)角度看，微芯生物上市首日的漲幅基本都是泡沫。微芯生物的估值已遠(yuǎn)超過(guò)港股同類標(biāo)的。

過(guò)高估值下，機(jī)構(gòu)投資者用腳投票，賣(mài)出了中簽新股。“開(kāi)盤(pán)很快賣(mài)掉了。”北京某中型私募表示，微芯生物的主要產(chǎn)品和研發(fā)管線為西達(dá)本胺、西格列他鈉、西奧羅尼，根據(jù)研發(fā)產(chǎn)品數(shù)量、研發(fā)進(jìn)程和成功率、研發(fā)的時(shí)間和成本、市場(chǎng)空間、滲透率等因素，此前機(jī)構(gòu)內(nèi)部給出的估值上限是100億元左右?？紤]到上市后投資者情緒較高，不排除極度樂(lè)觀情況下估值可能溢價(jià)到200億元。“目前市值達(dá)390億元，已大幅超出預(yù)期，肯定要賣(mài)。”

前述醫(yī)藥私募基金指出，高估值對(duì)企業(yè)的好處在于，可以通過(guò)資本市場(chǎng)以較低的資金成本通過(guò)尋求并購(gòu)等方式，獲得更好的產(chǎn)品線。但以微芯生物目前的估值來(lái)看，未來(lái)要把估值做實(shí)的難度非常大。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，需要更加謹(jǐn)慎，在過(guò)高估值時(shí)買(mǎi)入的風(fēng)險(xiǎn)很大。

盲目追高風(fēng)險(xiǎn)大

12日微芯生物收盤(pán)價(jià)95.31元，較125元的開(kāi)盤(pán)價(jià)回落顯著，開(kāi)盤(pán)追高買(mǎi)入的投資者浮虧明顯。從此前科創(chuàng)板股票表現(xiàn)看，較高的首日漲幅往往意味著透支后期次新股行情。例如，8月8日上市的晶晨股份、柏楚電子首日收盤(pán)漲幅均超250%，位列此前27只已上市科創(chuàng)板新股中首日漲幅榜前五。但8月9日以來(lái)，晶晨股份、柏楚電子在兩個(gè)交易日內(nèi)分別下跌7.92%和13.09%。

事實(shí)上，對(duì)眾多機(jī)構(gòu)投資者而言，當(dāng)前科創(chuàng)板股票整體估值已“高處不勝寒”，目前主要持理性觀望態(tài)度，等待估值回落到合理區(qū)間再精選標(biāo)的參與。“原計(jì)劃是適當(dāng)參與科創(chuàng)板次新股行情，但整體估值太高，根本無(wú)法下手。目前已經(jīng)有部分看好的標(biāo)的，要做的就是持續(xù)跟蹤、等待估值回歸。”一位私募人士表示。

某公募基金經(jīng)理表示，當(dāng)前在二級(jí)市場(chǎng)直接買(mǎi)入科創(chuàng)板股票還需冷靜等待，盲目追高買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)很高。前期漲幅較大主要源于供不應(yīng)求，隨著后期更多股票上市，市場(chǎng)的整體估值水平應(yīng)該會(huì)有合理回落。同時(shí)，待后期相關(guān)企業(yè)披露季報(bào)、年報(bào)后，部分被市場(chǎng)過(guò)分樂(lè)觀估計(jì)的標(biāo)的可能被證偽。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，短期內(nèi)科創(chuàng)板上市數(shù)量較少并不構(gòu)成投資上的稀缺性。預(yù)計(jì)科創(chuàng)板股票發(fā)行在年報(bào)陸續(xù)補(bǔ)充完成后會(huì)正常進(jìn)行，屆時(shí)將顯著緩解科創(chuàng)板股票供不應(yīng)求的局面，純粹的題材炒作將大幅減少。(記者 林榮華 黃靈靈 吳娟娟)

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