與外資機(jī)構(gòu)風(fēng)格迥異，中國(guó)第一批本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的代表——深圳創(chuàng)投幫不追熱點(diǎn)、重技術(shù)創(chuàng)新，投資主要集中于智能制造、生物醫(yī)藥、新一代通訊技術(shù)、新材料等硬科技項(xiàng)目。

如今，深圳創(chuàng)投幫已成為中國(guó)風(fēng)投界主流，他們投資的技術(shù)企業(yè)也成為中國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的中流砥柱。隨著科創(chuàng)板即將開閘，深圳創(chuàng)投幫或再次迎來高光時(shí)刻，因?yàn)橛腥色@受理企業(yè)背后都有深圳創(chuàng)投幫的身影。同時(shí)，在云譎波詭的外部環(huán)境下，他們與被投企業(yè)更是肩負(fù)著中國(guó)科技創(chuàng)新的使命。

1999年成立的深創(chuàng)投便是深圳創(chuàng)投幫的典型代表之一。截至2019年4月底，深創(chuàng)投已投資項(xiàng)目994個(gè)，其中145家投資企業(yè)上市，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)堪稱穩(wěn)健的“創(chuàng)投王”。

口述|孫東升整理|朱丹編輯|曹珂

以下為深創(chuàng)投總裁孫東升的口述，經(jīng)創(chuàng)業(yè)家&i黑馬

深圳本土創(chuàng)投VS外資創(chuàng)投

在中國(guó)創(chuàng)投發(fā)展早期，投資機(jī)構(gòu)主要集中在北京、深圳、上海。從數(shù)量和規(guī)模來講，深圳居首。

大約十年前，沈南鵬先生帶領(lǐng)10多位MD(創(chuàng)業(yè)家&i黑馬注：董事總經(jīng)理)職級(jí)以上紅杉中國(guó)同事來深創(chuàng)投交流。他認(rèn)為深創(chuàng)投的投資項(xiàng)目總量和項(xiàng)目的上市比率要比他們高。但其實(shí)我們也都知道，他們投資早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目獲得的回報(bào)要比我們多很多。

對(duì)兩家機(jī)構(gòu)在投資方面的差異，我們都有很清晰的認(rèn)知。沈南鵬說，你們投的這些項(xiàng)目，我們一般不會(huì)去看和投，但你們就投了，而且很多項(xiàng)目還成功上市了。

為什么會(huì)有這么大的不同呢?深究其原因，我認(rèn)為是兩種機(jī)構(gòu)的文化差異造成的。

具體來講，是因?yàn)槲覀儗?duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的理解不同。2009年創(chuàng)業(yè)板上市的鐘聲敲響后，需要?jiǎng)訂T企業(yè)家去上市。長(zhǎng)三角很多民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)得很精細(xì)，很健康，每年大概有幾千萬利潤(rùn)。但這些企業(yè)家不想上市，因?yàn)樯鲜泻笮枰缎畔⑹裁吹模麄兿勇闊?。我們就告訴他們上市后都有什么好處，比如不但方便募資，還能提升品牌、規(guī)范管理、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化等。我們抓住了投資這批本土民營(yíng)企業(yè)的機(jī)會(huì)，因此上市成功率高一些。

這么做也符合中國(guó)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)。改革開放后，以制造業(yè)為代表的民營(yíng)企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的引擎。早期的創(chuàng)業(yè)板和中小板，雖然有些企業(yè)有高科技企業(yè)的名分和資質(zhì)，但實(shí)質(zhì)上還是一些制造業(yè)、化工業(yè)企業(yè)等，上市成功率較高。

但在對(duì)新經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)上，本土創(chuàng)投和外資創(chuàng)投有明顯差距。一個(gè)典型的案例是，2000年，馬化騰團(tuán)隊(duì)來找我們?nèi)谫Y，當(dāng)時(shí)騰訊只是有一個(gè)即時(shí)通訊軟件，擁有很多用戶，點(diǎn)擊率很高，但創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)無法回答盈利模式的問題。

在當(dāng)時(shí)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，我們非?？粗赝度?、產(chǎn)出和退出等要素，看不懂這種模式，也不敢投。而外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則緊緊抓住了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。

后來，我們也在不斷學(xué)習(xí)，逐步也投資了一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如投資了早期的樂視網(wǎng)(300104)，還投資了騰訊音樂以及游戲、電商等。不過，相較外資機(jī)構(gòu)，我們投資互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)的數(shù)量較少，成功率也沒他們高。

不追風(fēng)口的兩面性

我們不追風(fēng)口，有主動(dòng)的一面，也有被動(dòng)的一面。主動(dòng)的一面也想做，但沒有做那么多，成功率也沒有那么高;被動(dòng)的一面是因?yàn)槲覀兊膶I(yè)性達(dá)不到。

這些年獨(dú)角獸和風(fēng)口太多，甚至一年一個(gè)風(fēng)口，而其中很多是炒作和泡沫。風(fēng)口終究會(huì)過去，泡沫也會(huì)很快破滅。我們始終認(rèn)為，投資應(yīng)該回歸本源，堅(jiān)持價(jià)值投資。

雖然O2O我們也有參與投資，但沒有像某些外資機(jī)構(gòu)那樣大面積布局。有些機(jī)構(gòu)曾稱all in O2O，布局了很多O2O項(xiàng)目，如今這反倒給他們?cè)斐闪撕艽蟮呢?fù)擔(dān)。在我看來，這種做法過于激進(jìn)。一個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)未來有判斷、對(duì)新經(jīng)濟(jì)有足夠的敏銳性是難能可貴的品質(zhì)，但對(duì)一個(gè)領(lǐng)域all in的心態(tài)恰恰是做投資的大忌。因?yàn)樽鐾顿Y首先要把握風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在風(fēng)口也都過去了，大家開始清醒地認(rèn)識(shí)到黑科技、硬科技、人工智能才是趨勢(shì)。近期我去天津參加了第三屆世界智能大會(huì)，1995年圖靈獎(jiǎng)得主曼紐爾·布盧姆認(rèn)為，人工智能還將經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的發(fā)展過程，現(xiàn)在只是開始，并非進(jìn)入了爆發(fā)期，仍有很多技術(shù)需要突破，法制層面也有許多問題尚待解決。

值得注意的是，現(xiàn)在人工智能的項(xiàng)目炒的有點(diǎn)過熱了，有些項(xiàng)目已經(jīng)估值很高了。人工智能目前仍然是在某些垂直領(lǐng)域獲得應(yīng)用，譬如圖像識(shí)別和語(yǔ)音識(shí)別領(lǐng)域，解決的仍然是認(rèn)識(shí)(算法)層面的問題，仍然沒解決認(rèn)知層面的問題。

科創(chuàng)板帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

現(xiàn)在科創(chuàng)板已經(jīng)有100多家企業(yè)申報(bào)了。據(jù)媒體報(bào)道，80%的申報(bào)企業(yè)背后有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與。目前，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)背后，外資創(chuàng)投不多，以本土創(chuàng)投為主。這恰恰反映了本土創(chuàng)投更加關(guān)注技術(shù)類企業(yè)。

推出科創(chuàng)板對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說是一件好事，多了一個(gè)退出通道。我們?cè)诎雽?dǎo)體、芯片、生物醫(yī)藥領(lǐng)域布局多年，終于可以更好地退出、再實(shí)現(xiàn)資金滾動(dòng)投資了。

這些年A股審核速度忽快忽慢，說停就停，對(duì)整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)打擊很大。2018年，由于一整年A股市場(chǎng)低迷，極大影響了我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)的退出收益。在整個(gè)市場(chǎng)被悲觀氣氛籠罩的情況下，國(guó)家推出了科創(chuàng)板，這給了投資行業(yè)很大的信心。

不過，我們也意識(shí)到，未來科創(chuàng)板可能會(huì)出現(xiàn)估值倒掛的問題。因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)給企業(yè)的估值已經(jīng)比較高了，未來發(fā)生估值倒掛現(xiàn)象的概率非常高。

目前看，長(zhǎng)期巨額虧損的企業(yè)登陸科創(chuàng)板也仍然會(huì)有難度。

深創(chuàng)投的未來：

七八年前，深創(chuàng)投內(nèi)部就提出投資要專業(yè)化，每位投資經(jīng)理選擇自己的主行業(yè)和輔行業(yè)。從戰(zhàn)略上我們強(qiáng)化聚焦，專業(yè)的人做專業(yè)的事。

我們這樣做的原因是投資需要深刻理解產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目，早期投資更需要長(zhǎng)遠(yuǎn)的認(rèn)識(shí)。認(rèn)識(shí)不清，投資時(shí)就容易抱有賭博的心態(tài)，看到風(fēng)險(xiǎn)不敢投，看到未來發(fā)展前景又覺得不錯(cuò)，左右搖擺，很難決策。如果投資團(tuán)隊(duì)具備專業(yè)性的判斷力，就可以用專業(yè)判斷去說服投委會(huì)委員;如果不夠?qū)I(yè)，就沒有魄力，更說服不了投委會(huì)。

早期深創(chuàng)投和各級(jí)政府合作，各自出一部分錢成立基金。這種基金是綜合性的基金，沒有行業(yè)特點(diǎn)，而且當(dāng)?shù)卣话銓?duì)基金有投資區(qū)域限制，只能全投本地企業(yè)，所以也就很難體現(xiàn)專業(yè)性。

現(xiàn)在深創(chuàng)投為了深入推進(jìn)專業(yè)化投資，更多地是設(shè)立了專業(yè)化基金，如健康基金、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、化工、新材料、軍民融合等專項(xiàng)基金。這類基金是純商業(yè)化的基金，沒有投資地域限制。

早期，內(nèi)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)基本都走過廣種“博收”的階段，上市成功率也很高;現(xiàn)在，如果繼續(xù)走廣種卻不注重專業(yè)性的投資路線，團(tuán)隊(duì)看到什么項(xiàng)目做什么項(xiàng)目，結(jié)果只會(huì)造成“搏收”。而“搏”就是靠碰運(yùn)氣了。

現(xiàn)階段，投資越來越難，好項(xiàng)目越來越難找，好項(xiàng)目的估值很高。因此對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化要求也越來越高。沒有專業(yè)性，仍走廣種的老路，最終得到的會(huì)是“薄收”或“無收”。

當(dāng)然，我們也提出了多元化發(fā)展的戰(zhàn)略。我們的多元化，現(xiàn)階段仍然是以創(chuàng)投為主業(yè)，在其上下游做些外延的多元化，譬如并購(gòu)、公募基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等?，F(xiàn)在各家機(jī)構(gòu)都在尋找發(fā)展路徑，要么走垂直專業(yè)，要么做綜合投資，朝著多元化的方向發(fā)展。

關(guān)于深創(chuàng)投的未來，我們希望對(duì)標(biāo)美國(guó)的一流資管機(jī)構(gòu)，成為一家民族品牌的、具有國(guó)際影響力的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

*本文i黑馬原創(chuàng)。i黑馬，讓創(chuàng)業(yè)者不再孤獨(dú)。

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