■本報(bào)記者 賈 麗

資本的世界總是潮起潮落。曾經(jīng)最為洶涌的互聯(lián)網(wǎng)“資本浪頭”——樂視，如今已一片悲鳴。

在互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)迎來重要發(fā)展機(jī)遇時(shí)搶占先機(jī)，樂視網(wǎng)憑借“顛覆式”的創(chuàng)新模式，在資本市場長袖善舞的賈躍亭帶領(lǐng)下，成為我國互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)中第一個(gè)宣布盈利的企業(yè)、國內(nèi)A股首家互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的上市公司。以融資平臺樂視網(wǎng)為基礎(chǔ)，一座“樂視帝國”拔地而起，極速擴(kuò)張，在資本市場締造一個(gè)又一個(gè)神話。

然而成也樂視、敗也樂視，樂視帝國在賈躍亭的“蒙眼狂奔”中頃刻間崩塌，從狂歡到夢碎，也僅三年光景，千億元市值灰飛煙滅，留下無盡唏噓。

而后多少資本大鱷或飄搖或覆滅，重蹈樂視覆轍。本文試圖復(fù)盤樂視帝國崩塌全過程，探索中國互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮下企業(yè)的興衰之路。

近日，賈躍亭接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)反思，自己意識到存在同一時(shí)間布局產(chǎn)業(yè)過多與公司管理能力不足之間的矛盾，融資方式單一、募資使用節(jié)奏失控，經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致集團(tuán)中非上市公司猝死。“我深知自己負(fù)有不可推卸的責(zé)任，深感愧疚和自責(zé)。”

對于剩余債務(wù)，賈躍亭提出，用其個(gè)人持有的FF智能汽車在美國IPO上市后的股權(quán)收益償還。他稱，自己為研發(fā)新能源汽車付出巨大代價(jià)，承受著外界難以想象的壓力，但仍然會(huì)堅(jiān)持下去。

樂視控股債務(wù)處理小組一位負(fù)責(zé)人表示：真正屬于賈躍亭個(gè)人的債務(wù)并不多，大量債務(wù)是“個(gè)人連帶無限擔(dān)保責(zé)任”的債務(wù)，這塊占總債務(wù)的大約85%的比例，可見，他愿意為了夢想而付出。而且，賈躍亭已經(jīng)替上市公司償還了部分債務(wù)，這也是一種盡責(zé)到底的態(tài)度。

等待奇跡

一場暴風(fēng)過后，融創(chuàng)派駐樂視網(wǎng)董事會(huì)首位代表劉淑青、樂視“老人”張巍等一眾高管先后離開了樂視網(wǎng)。然而“退市”危機(jī)卻迫在眉睫，由于大量官司壓身，拯救樂視網(wǎng)之路異常艱辛，雖然已退出這個(gè)漩渦，但包括樂視網(wǎng)眾高層在內(nèi)的樂視體系的人都在等待奇跡的發(fā)生。

5月13日，樂視網(wǎng)被暫停上市，32歲的劉延峰正式走向臺前，成為樂視網(wǎng)的新掌門，如今身兼法人代表、董事長、總經(jīng)理、代理董秘等多個(gè)樂視的重要職位。除此之外，劉延峰同時(shí)為超6家樂視系公司的高管。

劉延峰的“空降”，讓很多人意外，他本人也極為神秘。這個(gè)在公開信息中表面上與樂視、賈躍亭及融創(chuàng)均無牽扯的空降者，引得外界猜測紛紛。目前，其已執(zhí)掌樂視3月有余，但也僅出現(xiàn)在樂視大型股東會(huì)上，充當(dāng)主持會(huì)議的角色，成為門面擔(dān)當(dāng)。

對外，劉延峰頗為低調(diào)。8月14日，《證券日報(bào)》記者采訪樂視網(wǎng)多位高層人士，他們大多表示不便在此時(shí)對外發(fā)言。

近日，有多個(gè)投資者向《證券日報(bào)》記者反映，目前樂視對外溝通渠道已斷，他們無法與公司方面取得聯(lián)系。記者多次撥打樂視網(wǎng)的公開電話，其電話內(nèi)先是傳來“已停機(jī)”，后轉(zhuǎn)而傳出“電話正忙”的語音播報(bào)。而樂視網(wǎng)財(cái)報(bào)中公布的電話也處于無法接通，自動(dòng)斷線的狀態(tài)。

對此，8月14日，樂視網(wǎng)相關(guān)內(nèi)部人士給記者的回應(yīng)是：目前董秘辦人員較少，可能較為繁忙，接不上電話。“專門接電話的人辭職了，公司正在招。”

而目前樂視網(wǎng)面臨的問題又何止是“重要職位虛席以待”。上市公司與大股東及其關(guān)聯(lián)方的債務(wù)問題處理仍陷于停滯狀態(tài)、僅靠現(xiàn)有單一業(yè)務(wù)難以恢復(fù)自身造血能力、在金融和市場信用跌入谷底致使業(yè)務(wù)開展受阻、債務(wù)規(guī)模巨大且短期內(nèi)無法解決、極度緊張的現(xiàn)金流引發(fā)大量債務(wù)違約……都是擺在新的管理層面前的嚴(yán)峻問題。

“樂視被拖至退市的關(guān)鍵是‘樂視體育的違規(guī)擔(dān)保’，百億元的債務(wù)，如果最終坐實(shí)，公司將毫無回生的可能，只能破產(chǎn)清算，最終退市。這是歷史遺留問題。樂視內(nèi)部都在期待后續(xù)官司能贏，有轉(zhuǎn)換的余地。”上述樂視網(wǎng)內(nèi)部人士稱。

3個(gè)月前，樂視網(wǎng)陷入官司中，昔日在樂視體育融資中出資的14方股東直指樂視網(wǎng)違規(guī)擔(dān)保對其提起仲裁申請，目前仍有13方股東仲裁仍在審理過程中。倘若上述違規(guī)擔(dān)保案件均被判決敗訴，樂視網(wǎng)也將承擔(dān)的最大回購責(zé)任涉及金額達(dá)110億余元。而從目前已出的部分判決結(jié)果來看，樂視網(wǎng)大多敗訴。

“我們一直在努力，從仲裁結(jié)果來看，并不公正。樂視網(wǎng)不應(yīng)該承擔(dān)歸還投資款的責(zé)任，如果后續(xù)持續(xù)敗訴，這系列官司會(huì)讓樂視網(wǎng)非常被動(dòng)。實(shí)際上樂視網(wǎng)沒有享受任何利益，卻要承擔(dān)超100億元的責(zé)任，這會(huì)把公司拖垮，拖得一點(diǎn)機(jī)會(huì)也沒有了。”面對《證券日報(bào)》記者，樂視相關(guān)人士表示。

“這兩年，留存大量債務(wù)等問題的樂視網(wǎng)還能有現(xiàn)在業(yè)務(wù)穩(wěn)定的局面，沒有到破產(chǎn)的境地，管理層還是做了很多事。在這些官司中，本來樂視網(wǎng)是沒有理由輸?shù)?，樂視網(wǎng)背后的股東和債權(quán)人也應(yīng)受到相應(yīng)的保護(hù)。”該人士認(rèn)為。

“樂視體育的投資方，當(dāng)初投的就是樂視體育，目前樂視體育幾乎處于破產(chǎn)狀態(tài)，拖垮樂視網(wǎng)就意味著沒有任何轉(zhuǎn)圜的機(jī)會(huì)，這無論對投資人、債權(quán)人都是一種悲哀。”一位樂視網(wǎng)前高管稱。

對樂視內(nèi)部的所有人來說，贏得樂視體育違規(guī)擔(dān)保的系列官司，將成為挽救退市的唯一生機(jī)。

而這僅是樂視暴雷“后遺癥”的冰山一角，在逐級失控中，樂視帝國慢慢淪陷……

第一級失控：大量買地造車

樂視的故事，還要回到7年前。

電視劇《甄嬛傳》一度成為街頭巷尾最熱門的話題，掀起收視狂潮。這一現(xiàn)象背后便是樂視網(wǎng)的崛起。那時(shí)，與優(yōu)酷土豆、愛奇藝、騰訊視頻齊名的樂視是唯一不拼爹的“奮斗者”。

這時(shí)的樂視已經(jīng)集聚各種耀眼的光環(huán)：第一家網(wǎng)絡(luò)視頻上市公司、最大的網(wǎng)絡(luò)影視版權(quán)庫、網(wǎng)絡(luò)視頻新模式的開創(chuàng)者。而后其一度擴(kuò)張到擁有三大體系，橫跨七大生態(tài)子系統(tǒng)，涉及上百家公司的大型集團(tuán)，其整體估值高達(dá)3000億元。

就是這樣的一座帝國，最早卻從一家二流視頻網(wǎng)站起家。

21世紀(jì)初，互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施已支撐起了網(wǎng)絡(luò)視頻應(yīng)用這一新市場，視頻行業(yè)迎來了百家爭鳴。

彼時(shí)，白手起家的賈躍亭也已經(jīng)通過幾輪創(chuàng)業(yè)，獲得了三桶金。在政府單位擔(dān)任技術(shù)人員一年就下海創(chuàng)辦公司的起步，讓賈躍亭的標(biāo)簽上有了“不安分”這三個(gè)字。從洗煤、印刷、鋼材貿(mào)易到培訓(xùn)學(xué)校、電信業(yè)務(wù)，在當(dāng)時(shí)的“煤炭大省”山西，賈躍亭已涉足了幾乎所有可以涉足的熱門行業(yè)。

此時(shí)賈躍亭的游獵路徑，已顯現(xiàn)不甘現(xiàn)狀的野心。在山西經(jīng)營多種實(shí)業(yè)完成原始資金的積累后，賈躍亭最終選擇更廣闊的發(fā)展空間。

2004年，賈躍亭與賈躍芳姐弟出資4500萬元和500萬元成立了樂視網(wǎng)，趕在了全球各大視頻網(wǎng)站萌發(fā)期的同一起跑線上，這甚至比youtube、優(yōu)酷土豆等都要早。這也是賈躍亭的“夢”的開始。

不比李彥宏、雷軍等大佬，稅務(wù)?？茖W(xué)校畢業(yè)、會(huì)計(jì)專業(yè)出身的賈躍亭，僅獲得了大專學(xué)歷。但他頗擅在資本間游走，快速完成前期的資本積累。此后，融投資和風(fēng)險(xiǎn)投資，貫穿了賈躍亭的整條事業(yè)線。

最早，混跡于邊緣的賈躍亭一直難以贏得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。靠技術(shù)能力去主動(dòng)競爭，樂視網(wǎng)先后承擔(dān)了聯(lián)通、央視等品牌的流媒體技術(shù)運(yùn)營項(xiàng)目，積累行業(yè)背書。

隨著在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域逐漸深入，賈躍亭又敏銳地嗅到了網(wǎng)絡(luò)版權(quán)時(shí)代即將來臨。成立之初，樂視網(wǎng)以極低的價(jià)格收購了大量電影、電視劇的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，為未來五六年內(nèi)在網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的紅海搏擊奠定了先發(fā)成本優(yōu)勢。通過版權(quán)分銷、獨(dú)家播映等方式，樂視網(wǎng)在國內(nèi)視頻行業(yè)較早地實(shí)現(xiàn)了盈利。踩在風(fēng)口上的樂視準(zhǔn)備大干一場。

一位早期曾與賈躍亭并肩闖商海的人稱：“創(chuàng)辦樂視網(wǎng)是賈躍亭的一個(gè)極具眼光的投資，創(chuàng)造內(nèi)容收益的樂視模式也是其一個(gè)超前的戰(zhàn)略選擇，賈躍亭是敢于吃第一個(gè)螃蟹的人。但在那個(gè)新模式、新理念容易被追捧的年代，他擁有太高的自由度，也更容易迷失。”

在“夢想”逐漸壯大之下，賈躍亭帶領(lǐng)樂視網(wǎng)登上資本的“快車”。很快，樂視網(wǎng)獲得了深圳創(chuàng)新投資等共計(jì)5200多萬元投資。

憑借閃亮的財(cái)務(wù)報(bào)表，樂視網(wǎng)于2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。當(dāng)年8月12日完成首發(fā)之時(shí)，樂視網(wǎng)市值僅43億元，隨著其一系列資本運(yùn)作，樂視網(wǎng)的市值實(shí)現(xiàn)一種幾何級的躍升，從一家二流視頻網(wǎng)站變身為一家擁有巨量內(nèi)容資產(chǎn)的視頻產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司。

與普通視頻網(wǎng)站讓用戶點(diǎn)播節(jié)目從而賺取廣告收益的商業(yè)模式不同，上市之初的樂視投入資金囤積了大量優(yōu)質(zhì)版權(quán)。

此后，樂視開始從版權(quán)收購延伸到內(nèi)容制作，以期取得更大收益，其先后成功投資《小時(shí)代》、《歸來》等熱門IP。而這時(shí)萬馬奔騰的網(wǎng)絡(luò)行業(yè)逐漸進(jìn)入四大巨頭領(lǐng)航的海域，市場競爭日趨激烈。面對先期獲得豐厚資本、龐大客戶群等優(yōu)勢的競爭對手，樂視開始將依賴內(nèi)容收益而非廣告收益的模式進(jìn)一步拓展，正式提出了“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”戰(zhàn)略

，并持續(xù)擴(kuò)大資本版圖，通過并購花兒影視，自建樂視影視、樂視體育等，向產(chǎn)業(yè)鏈上游內(nèi)容資產(chǎn)延伸。在行業(yè)內(nèi)，樂視更被認(rèn)為是最早掀起網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)之爭的先鋒，推動(dòng)了路人皆知的快播封禁事件。

然而此時(shí)的賈躍亭，不甘于僅做內(nèi)容，拋出一個(gè)更大的計(jì)劃。在初步建立全面平臺化戰(zhàn)略后，樂視開始效仿小米，引入硬件代工，推出互聯(lián)網(wǎng)電視。隨后，樂視迅速將終端入口從電視延伸到盒子、手機(jī)，甚至不相關(guān)的酒業(yè);在內(nèi)容上持續(xù)擴(kuò)容，從影視跨界到體育賽事、無人機(jī)、音樂等領(lǐng)域，同步在體外孵化電商、大數(shù)據(jù)等互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。

在層出不窮的“新故事”的支撐之下，樂視的資本路也越走越順。以“顛覆式”姿態(tài)名聲大噪后，郭臺銘的鴻海、李開復(fù)的創(chuàng)新夢工廠等先后跟投樂視系公司，張藝謀、郭敬明等眾多明星投資加盟。樂視體育在高峰時(shí)投資明星陣容可謂豪華，劉濤、孫紅雷、李小璐、周迅、王寶強(qiáng)等當(dāng)紅明星均為股東，2014年樂視體育B輪融資達(dá)80億元是A輪的10倍，估值

也一度攀升至215億元。

由此，樂視TV也一度超越了國外大品牌，市場占有率接近30%。樂視手機(jī)也頻現(xiàn)瞬時(shí)售罄。樂視帝國的樂視影業(yè)、樂視電視、樂視手機(jī)、樂視云、樂視云等生態(tài)逐漸通過單獨(dú)融資發(fā)展壯大。

這顯然并不能滿足賈躍亭“為夢想窒息”的大計(jì)劃。2014年，樂視移動(dòng)成立。也就是在樂視狂奔的這一年里，賈躍亭在眾人的反對下做了一個(gè)重要的決定：造車!這個(gè)動(dòng)輒需要百億元的項(xiàng)目，成為樂視命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

至此，樂視手機(jī)、樂視地產(chǎn)、樂視汽車這三個(gè)燒錢的項(xiàng)目開始快速布局，其更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)撐起樂視帝國更廣闊的空間，也支撐著賈躍亭的“夢想”。上市公司、非上市公司、樂視汽車等三大體系、七大子公司構(gòu)成了七大生態(tài)體系，總共涉及100多家企業(yè)，成為一座龐大的集團(tuán)帝國。樂視市值更是在2015年被推上1784億元的最高峰。

在快速擴(kuò)張中，樂視的危機(jī)也悄然萌發(fā)。巨人集團(tuán)史玉柱先生在談到自己第一次創(chuàng)業(yè)失敗時(shí)曾坦言：當(dāng)公司的規(guī)模上去后，自己就開始膨脹，從一開始的謙卑敬畏到覺得自己似乎什么都能做，一下子就上了十幾個(gè)行業(yè)，問題也就開始暴露了。

此時(shí)，樂視的七大生態(tài)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐其高速擴(kuò)容下所需要的龐大資金量，僅樂視網(wǎng)和樂視影業(yè)處于盈利狀態(tài)，其他均虧損。而賈躍亭在全球的布局和“拿地”上卻樂此不疲。

買下上海地塊、購買樂視大廈、4.2億元重慶拿地、30億元購入北京核心區(qū)世貿(mào)工三、2.5億美元收購雅虎在美土地……

“在快速擴(kuò)張下，樂視處于嚴(yán)重入不敷出的狀態(tài)，大量的資金需求，讓公司剛剛進(jìn)賬的資金迅速被抽離，用于購買新的資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)大家?guī)缀醵荚谔幱?lsquo;蒙眼擴(kuò)張’的奔跑狀態(tài)。樂視在融資上的屢屢成功，讓大家在有危機(jī)感的時(shí)候又得到安慰。”一位樂視的前高管回憶稱。但實(shí)際上，此時(shí)的樂視已漸漸脫離掌控。

為了引入更多資金以填補(bǔ)擴(kuò)張的缺口，在股權(quán)上，賈躍亭釋放利益結(jié)構(gòu)，推進(jìn)全員持股，并推行合伙人制度，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃引發(fā)員工情緒空前高漲，樂視同時(shí)向美國、亞太等全球人才伸出橄欖枝，并廣招合伙人，在樂視互聯(lián)網(wǎng)、體育、電視、手機(jī)、汽車等六大領(lǐng)域建立聯(lián)盟，一時(shí)間，樂視對外呈現(xiàn)百花齊放的狀態(tài)。

而這一遍地開花的背后仍是燒錢、燒錢、再燒錢……

一邊通過減持手中股份從市場套現(xiàn)及頻繁的股權(quán)質(zhì)押來為公司“輸血”，一邊通過引入合伙人、更改付款方式等多種途徑，穩(wěn)定資金流，自認(rèn)為“不懂資本”賈躍亭卻在努力維持著樂視的“資本故事”。與國內(nèi)資金早已吃緊形成強(qiáng)烈反差的是，海外造車項(xiàng)目的“如火如荼”。

而樂視對非上市部分重資產(chǎn)的資金又造成了上市公司應(yīng)收賬款的持續(xù)高水平，拖累了上市公司的良性發(fā)展。即使后來孫宏斌的百億元資金注入，樂視經(jīng)營資金情況也并未改善。對于業(yè)務(wù)以輕資產(chǎn)為主樂視來說，經(jīng)營下滑，便意味著拖累無形資產(chǎn)變現(xiàn)，這也導(dǎo)致樂視帝國難以起死回生。

談及樂視的變遷，賈躍亭向《證券日報(bào)》記者表示，“從2016年下半年公司爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)以來，我深知自己負(fù)有不可推卸的責(zé)任，深感愧疚和自責(zé)。”他認(rèn)為，自己的經(jīng)驗(yàn)不足，致使出現(xiàn)同一時(shí)間布局產(chǎn)業(yè)過多與公司管理能力不足之間的矛盾，樂視用短短的幾年時(shí)間布局了橫跨云計(jì)算、內(nèi)容、電視、手機(jī)、體育、汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。各業(yè)務(wù)線大量消耗資

金，無法自給自足，而是不斷向集團(tuán)公司提需求。樂視手機(jī)是樂視債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索，手機(jī)業(yè)務(wù)一項(xiàng)虧損達(dá)100億以上。

“內(nèi)容收益行業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，大部分資產(chǎn)都是版權(quán)之類的無形資產(chǎn)。而電視、手機(jī)、汽車等都屬于重資產(chǎn)行業(yè)，投資規(guī)模巨大。即使樂視將重資產(chǎn)分別融資，也難以改變占用資金時(shí)間長、收益回報(bào)周期長等現(xiàn)實(shí)。尤其對于汽車行業(yè)而言，即使樂視約700多億元的全部融資都投入其中，也只是暫時(shí)維持，后續(xù)需要持續(xù)資金注入。在樂視還未

形成足夠的自我造血能力之下，顯然賈躍亭對造車的‘狂熱’對資金的大規(guī)模汲取成為樂視命運(yùn)轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵。人才、團(tuán)隊(duì)和組織文化及內(nèi)部審計(jì)等問題，也是助推了樂視的快速崩塌。”武漢大學(xué)金融系一位教授表示。

他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)者在不同環(huán)境下要及時(shí)對產(chǎn)品、策略進(jìn)行修正及更迭，時(shí)刻審視自己，謹(jǐn)慎擴(kuò)張、用于創(chuàng)新，善用資本，不濫用資本，在企業(yè)擴(kuò)大的同時(shí)及時(shí)建立健全完善的文化及內(nèi)部制度。

第二級失控：糊涂的關(guān)聯(lián)交易

樂視的輝煌景象，僅持續(xù)了不到2年時(shí)間。而在危機(jī)爆發(fā)的同時(shí)，其背后浮現(xiàn)的復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易也令人乍舌。

高速擴(kuò)展的版圖讓樂視資金鏈過度繃緊，多次被曝出對供應(yīng)商欠款，樂視逐漸開始進(jìn)行戰(zhàn)略收縮。但風(fēng)雨比想象來得更快一些。

樂視的資金危機(jī)最早反應(yīng)在手機(jī)業(yè)務(wù)上，而這背后是樂視對于汽車業(yè)務(wù)的瘋狂投資，致使巨大的資金鏈缺口瞬間波及了樂視的各個(gè)業(yè)務(wù)線。過去所留下的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，于2016年在手機(jī)供應(yīng)鏈上集中爆發(fā)，被供應(yīng)討債堵門、陷入各類官司之中……公司多次被推向風(fēng)口浪尖，樂視網(wǎng)不得不宣布緊急停牌。

從公開表示只是樂視手機(jī)局部問題，到一封賈躍亭署名的內(nèi)部公開信揭開了樂視資金鏈斷裂的危機(jī)，引發(fā)了國內(nèi)投資者、媒體的集中曝光。至此，樂視帝國到了“最危險(xiǎn)”的時(shí)刻。

隨后一系列問題如疾風(fēng)暴雨般來臨，那一年里，樂視及其旗下紛雜的分、子、孫公司被曝出進(jìn)行金額巨大的關(guān)聯(lián)交易，諸多產(chǎn)品陸續(xù)延期交付、對員工欠薪、對子公司挪用資金、巨額應(yīng)收賬款和壞賬、內(nèi)審職能違規(guī)缺失嚴(yán)重等問題持續(xù)爆發(fā)。

樂視網(wǎng)2016年后兩年的財(cái)報(bào)顯示，其銷售了產(chǎn)品和服務(wù)給樂視智能終端科技、樂帕營銷服務(wù)等超50家關(guān)聯(lián)公司，其中前五家就有超百億元的銷售收入，而關(guān)聯(lián)公司的很多采購未付款，應(yīng)收賬款高達(dá)數(shù)十億元，同時(shí)賈躍亭及其一致行動(dòng)人還與樂視網(wǎng)存有多筆借款。未建立嚴(yán)格的制度，樂視系內(nèi)部本該獨(dú)立的板塊之間的資金流動(dòng)與拆借極其隨意，導(dǎo)致公司出

現(xiàn)內(nèi)控上的風(fēng)險(xiǎn)。

在樂視系企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張假象之下，其瘋狂的關(guān)聯(lián)交易，一度被視為是樂視致命的“命門”。

就是到今天，樂視長期以來的繁雜且不夠透明的關(guān)聯(lián)交易問題，依舊沒有得到解決，且成為樂視網(wǎng)“命運(yùn)扭轉(zhuǎn)”的最大的攔路虎。

在主營業(yè)務(wù)難以支撐之下，龐大的資金需求的背后，樂視的融資額也在大幅上升，短短7年時(shí)間里，樂視體系累計(jì)的總?cè)谫Y已超700億元。而與此同時(shí)，賈氏姐弟開始大規(guī)模套現(xiàn)，也就是在這7年里，賈躍亭及賈躍芳以其控股股東的地位，利用樂視網(wǎng)股權(quán)做了超34次質(zhì)押融資。而在賈躍亭辭去樂視網(wǎng)董事長職位之前，他將大部分質(zhì)押贖回再一次性質(zhì)押，融

資額達(dá)數(shù)十億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，賈躍亭家族先后套現(xiàn)約180億元。

而頻頻股權(quán)質(zhì)押直接讓曾受資本市場追捧的樂視網(wǎng)成為燙手的山芋，加速了樂視帝國的衰落。近年來，多家上市公司大股東都遭遇了質(zhì)押股票觸及平倉線的情形。

在時(shí)刻緊張的資金鏈壓力下，樂視選擇了成本相對較低的銀行借款、股權(quán)質(zhì)押。最終，樂視用了四分之三的銀行信用額度，致使資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，到期還債壓力日益增加，大股東對股票的頻繁質(zhì)押成了脫韁的野馬。

賈躍亭基于上市公司的質(zhì)押融資之路始于2012年。比權(quán)益融資更低的融資成本、更低的公司控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，讓股權(quán)質(zhì)押成為上市公司大股東重要融資渠道之一。在樂視剛剛開始擴(kuò)張之時(shí)，賈躍亭就開始以股權(quán)質(zhì)押融資，2018年，賈躍亭已將99.54%的股權(quán)質(zhì)押出去，后其又在股票高價(jià)位時(shí)進(jìn)行股票質(zhì)押式回購，不過賈躍亭這一動(dòng)作后被樂視網(wǎng)視為違約。

2018年1月份，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，西部證券因陷入與賈躍亭糾紛，而暴露質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并被監(jiān)管部門認(rèn)定存在內(nèi)部控制不完善、風(fēng)控體系重大缺陷等問題。

在《證券日報(bào)》記者采訪中，賈躍亭分析說：“公司業(yè)務(wù)高速發(fā)展，但融資和風(fēng)險(xiǎn)控制能力卻沒有跟上，融資方式單一，主要依靠上市公司股權(quán)質(zhì)押獲得資金。募集資金的使用節(jié)奏失控，對資金還款時(shí)間點(diǎn)未做合理安排，再加上金融機(jī)構(gòu)答應(yīng)的公司還本付息后的續(xù)貸違約，還款時(shí)間節(jié)點(diǎn)集中，還款壓力過大，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)恐慌和擠兌，并進(jìn)一步導(dǎo)致集團(tuán)

中非上市公司猝死。由于(我)經(jīng)驗(yàn)不足，沒有為處理危機(jī)留出足夠的時(shí)間，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)來臨后高價(jià)值資產(chǎn)被迫在短時(shí)間內(nèi)以低價(jià)出售清償借款。”

雖然“接盤俠”孫宏斌與賈躍亭站在了媒體面前，發(fā)布了融創(chuàng)中國入資150多億元的戰(zhàn)略合作。百億元資金的流入，讓賈躍亭成功“卸下?lián)?rdquo;停留在大洋彼岸，孫宏斌繼任樂視網(wǎng)董事長，但樂視的歷史遺留問題還在持續(xù)發(fā)酵。

樂視體育被吊銷營業(yè)執(zhí)照，樂視手機(jī)早已停產(chǎn)，樂視地產(chǎn)、樂視影業(yè)、樂視致新等先后被接盤，而在美汽車業(yè)務(wù)也難言樂觀，曾經(jīng)的賈氏時(shí)代的樂視帝國終究成為“神話”。

在此期間，國家相關(guān)監(jiān)管部門先后就樂視資金鏈斷裂背后的違規(guī)操作發(fā)起調(diào)查，“賈躍亭下周回國”一度成為股民期盼、國民話題、未解之謎。

一位樂視前高層表示：“樂視生態(tài)的衰敗和瓦解，資金斷裂是導(dǎo)火線、擴(kuò)張過快是表層原因，而其背后更是一套商業(yè)模式的失敗，此后暴風(fēng)等延續(xù)這一模式的企業(yè)，均出現(xiàn)危機(jī)，且引發(fā)連鎖反應(yīng)。”

“上市公司存在大量復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，容易成為財(cái)務(wù)舞弊手段的溫床，其違規(guī)情況通常伴隨隱瞞關(guān)聯(lián)交易、修飾業(yè)績、操縱利潤、利益轉(zhuǎn)移等現(xiàn)象，而樂視已觸及了多種違規(guī)情形，大量關(guān)聯(lián)交易的難以解決，成為公司的頑疾和復(fù)蘇的掣肘。”一位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

第三級失控：失態(tài)的生態(tài)

樂視網(wǎng)初創(chuàng)期既沒有騰訊、百度這樣的大樹可乘涼，也沒有市場的追捧，但資本的介入，讓樂視的“故事”得以更順利地開展。樂視網(wǎng)上市后，“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的鏈條中，業(yè)務(wù)模式成熟、盈利能力好的資產(chǎn)多被裝入上市公司，樂視影業(yè)也曾被賈躍亭試圖注入上市體系中。而樂視“生態(tài)化反”模式，也成為樂視危機(jī)的根源之一。

在樂視擴(kuò)張時(shí)期，賈躍亭提出的“生態(tài)”理論，以及圍繞“生態(tài)”理論進(jìn)一步演繹出來的“生態(tài)化反”模式，一度為業(yè)界津津樂道。

將樂視旗下互聯(lián)網(wǎng)及云、內(nèi)容、體育、大屏、手機(jī)、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融七大子生態(tài)，垂直整合為開放閉環(huán)的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，這是賈躍亭一手構(gòu)建的全新的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)模式。這一模式在推出之初，曾遭受質(zhì)疑也曾備受追捧，然而在資金吃緊之際，這一模式輕易就暴露出弊端，爆發(fā)全生態(tài)的財(cái)務(wù)危機(jī)及信譽(yù)危機(jī)。

“生態(tài)化反的樂視生態(tài)模式下的擴(kuò)張業(yè)務(wù)是長期依靠資本市場來完成，又通過‘新故事’循環(huán)從資本市場吸納資金，融資方式單一、資本結(jié)構(gòu)不合理，埋下隱患。隨著樂視危機(jī)爆發(fā)，生態(tài)之下暴露出的戰(zhàn)略的定位性錯(cuò)誤和執(zhí)行問題也逐漸浮出。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

一位風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，“樂視的生態(tài)模式看似創(chuàng)新，但從一開始就蘊(yùn)藏極大風(fēng)險(xiǎn)，其生態(tài)業(yè)務(wù)大多為資本運(yùn)作后的產(chǎn)物，前景好的資產(chǎn)被融入上市公司體系，虧損業(yè)務(wù)則被裝入非上市體系，以推動(dòng)樂視網(wǎng)生態(tài)故事的續(xù)寫從而順利融資，這些資金則作用于業(yè)務(wù)發(fā)展及擴(kuò)張，最終實(shí)現(xiàn)樂視生態(tài)模式的閉環(huán)，這一生態(tài)孵化模式本就風(fēng)險(xiǎn)巨大且具有不可持

續(xù)性，一旦資金出現(xiàn)缺口，則直接引發(fā)‘多米諾骨牌效應(yīng)’。”

“站著把錢賺了”是《讓子彈飛》這部電影里深入商業(yè)人心底里的一句話。因?yàn)檎局嶅X并不容易。作為樂視故事的主角，賈躍亭難以回避聚光燈的炙烤。造夢者?龐氏騙局制造者?眾說紛紜，是非難定。

然而覆巢之下,安有完卵?“白馬”孫宏斌也是無能為力。“拯救一個(gè)完整的樂視生態(tài)體系需要的何止數(shù)百億元，大量的資金空洞、債務(wù)、回購約定等讓接盤方拯救這個(gè)‘夢’需要更多的投入，甚至?xí)虼硕舷?。再白馬的資本方也是資本方。”一位投資人說。

談及造車，賈躍亭依舊有夢，他表示，自己為研發(fā)新能源汽車付出巨大代價(jià)，承受著外界難以想象的壓力，但仍然會(huì)堅(jiān)持下去。“目前在量產(chǎn)準(zhǔn)備的關(guān)鍵時(shí)期出現(xiàn)了資金問題，項(xiàng)目停滯。經(jīng)過深入調(diào)研、評估，F(xiàn)F智能汽車已經(jīng)完成規(guī)劃，擬在中國選擇合適的地點(diǎn)建設(shè)年產(chǎn)15萬輛智能電動(dòng)汽車生產(chǎn)基地，按照規(guī)劃，該基地將成為全球領(lǐng)先的新能源汽車研發(fā)

和生產(chǎn)基地。項(xiàng)目總投資超100億元。”

如今，造車之余，賈躍亭依舊心系樂視，但其又能為樂視做多少?

樂視的困境不是樂視自身所獨(dú)有的，而是中國大量過剩資金涌入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)下的產(chǎn)物，也是那個(gè)時(shí)代中國整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)過熱投資的一個(gè)縮影，其從迅速膨脹到衰敗也是當(dāng)時(shí)資本市場尚待完善方面的一面鏡子。

我們不知道樂視的故事會(huì)如何繼續(xù)，賈躍亭是否還會(huì)帶來奇跡，但樂視資本變遷的故事已然是一本教科書。

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