核心觀點

硅料降價、光伏終端需求釋放的邏輯已經(jīng)開始演繹，與其他輔材環(huán)節(jié)相比，玻璃當前已經(jīng)處于周期底部，產(chǎn)能風險警示+投資回收期加長，光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏可能季度性放緩。短期光伏玻璃價格仍在下行，導致新增產(chǎn)能在Q3 點火的意愿進一步降低。當前在運光伏玻璃供需緊平衡，若Q3 需求快速釋放，預計光伏玻璃可能有階段性機會，光伏玻璃成本曲線相對陡峭，行業(yè)龍頭穿越周期。

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事件：

近期光伏玻璃相關企業(yè)股價大幅上漲，我們判斷主要系近期硅料價格快速下降，市場預期Q3 起光伏終端需求向好，玻璃價格可能上漲。

簡評

硅料降價、光伏終端需求釋放的邏輯已經(jīng)開始演繹。截止本周三，硅料價格已經(jīng)來到6-8 萬，已經(jīng)貼近部分硅料廠的成本線，硅料價格下行通道基本接近尾聲，組件價格也來到1.4-1.5元，組件成本不再是限制光伏電站裝機的因素，預計終端業(yè)主也將逐步開始下單，期待已久的需求放量可能會從Q3 開始演繹。

與其他輔材環(huán)節(jié)相比，玻璃當前已經(jīng)處于周期底部。從2021 年Q2 以來，光伏玻璃價格一直低位小幅震蕩；今年一季度以來，上市的玻璃公司中，已經(jīng)有光伏玻璃企業(yè)處于盈虧平衡線，由此推斷長尾玻璃廠大概率已經(jīng)有企業(yè)面臨虧損；今年以來光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏明顯放慢，新點火產(chǎn)能中已經(jīng)鮮有小玻璃廠。

產(chǎn)能風險警示+投資回收期加長，光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏可能季度性放緩。盡管在建產(chǎn)能較多（參考卓創(chuàng)今年有6 萬t/d+），但近期由于聽證會產(chǎn)能風險警示+光伏玻璃由于降價產(chǎn)能投資回收期已經(jīng)來到7 年以上，光伏玻璃企業(yè)出于審慎考慮放慢了點火速度以觀望后續(xù)動態(tài)，預計Q3 光伏玻璃產(chǎn)能釋放節(jié)奏可能減緩。

短期光伏玻璃價格仍在下行，導致新增產(chǎn)能在Q3 點火的意愿進一步降低。5-6 月由于硅料降價速度過快引發(fā)終端需求觀望，組件排產(chǎn)增速減緩，玻璃價格也出現(xiàn)松動，盡管2.0、3.2 玻璃公開報價維持在18.5、26 元/平，但實際成交價格比報價略低。

當前在運光伏玻璃供需緊平衡，若Q3 需求快速釋放，預計光伏玻璃可能有階段性機會。當前光伏玻璃在運產(chǎn)能約為8.8 萬　　t/d ， 按照6.5GW/1000t/d 單耗對應光伏玻璃單月產(chǎn)能約為47.6GW，而參考Infolink 數(shù)據(jù)，7 月光伏排產(chǎn)預計將來到　　46GW，因此若硅料降價引發(fā)光伏終端需求快速釋放，預計光伏玻璃在Q3 可能因供應階段性緊張而漲價。

光伏玻璃成本曲線相對陡峭，行業(yè)龍頭穿越周期。龍頭廠商與尾部廠商至少能夠拉開2 元/平以上的成本差距，因此龍頭在周期底部依然能夠保持相對較好的盈利水平；Q3 光伏玻璃可能出現(xiàn)階段性供需反轉，行業(yè)龍頭福萊特、信義光能將集中受益。

投資建議：我們判斷光伏玻璃行業(yè)將長期處于動態(tài)平衡的狀態(tài)，單平凈利預計維持穩(wěn)定，但需求將跟隨光伏行業(yè)同步增長，是典型的光伏行業(yè)β，建議關注福萊特。

風險提示：1、行業(yè)競爭加劇。根據(jù)全國各省工信部參加光伏玻璃聽證會的項目統(tǒng)計，目前國內(nèi)在建、待建的光伏玻璃產(chǎn)能較多，若規(guī)劃產(chǎn)能在某一時間點集中點火，短期玻璃環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)價格戰(zhàn)的風險；2、原材料成本上漲。光伏玻璃主要原材料包括純堿、石英砂、天然氣，若以上產(chǎn)品價格快速上漲，光伏玻璃毛利率可能縮窄；3、光伏行業(yè)需求不及預期。我們基于未來幾年光伏行業(yè)需求維持20%-30%的增速對公司出貨量進行預測，若光伏行業(yè)需求不及預期，則公司玻璃出貨量也有可能低于我們的預測值。

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