一、全A盈利增速持續(xù)走弱，大盤盈利增速優(yōu)勢回落

1.1、全A盈利增速已連續(xù)走弱五個季度

1）利潤增速方面，全部 A 股(非金融兩油)的歸母凈利潤增速連續(xù)五個季度持續(xù)下 行。 以累計同比口徑來看，全部 A 股 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 1.45%，全部 A 股 2022Q4 歸母凈利潤累計同比增速為 0.69%，全部 A 股 2022Q3 歸母凈利潤累計同 比增速為 2.53%。全部 A 股 2023Q1 歸母凈利潤增速相較去年四季度環(huán)比走高 0.76pct， 2022Q4 歸母凈利潤增速相較去年三季度環(huán)比下降 1.84pct。 以累計同比口徑來看，全部 A 股（非金融兩油）2023Q1 歸母凈利潤同比為-6.48%， 全部 A 股（非金融兩油） 2022Q4 歸母凈利潤累計同比增速為-1.66 %，全部 A 股（非 金融兩油）2022Q3歸母凈利潤累計同比增速為 1.34%。全部A 股（非金融兩油）2023Q1 歸母凈利潤增速相較去年四季度環(huán)比下降 4.82pct，2022Q4 歸母凈利潤增速相較去年 三季度環(huán)比下降 3pct。

(資料圖片僅供參考)

2）營收增速方面，全部 A 股 2023Q1 營業(yè)收入同比增速為 3.94 %，較去年四季度 環(huán)比下降 3.12 pct；全部 A 股（非金融兩油）2023Q1 營業(yè)收入累計同比為 4.04%， 較去年四季度環(huán)比下降 3.14 pct。

1.2、大盤相較小盤的盈利增速優(yōu)勢有所收窄

大盤相較小盤的盈利增速優(yōu)勢有所收窄。我們以滬深 300 指數(shù)代表大盤股指數(shù)（大 市值指數(shù)），以中證 500 指數(shù)、中證 1000 代表小盤股指數(shù)（中小市值指數(shù)）。從累計同 比增速來看，滬深 300 指數(shù) 2023Q1 歸母凈利潤同比為 6.04%，中證 500 指數(shù) 2023Q1 歸母凈利潤同比為-8.51%，二者的差距為 14.55 個百分點。滬深 300 指數(shù) 2022Q4 歸 母凈利潤累計同比增速為 3.71%，中證 500 指數(shù) 2022Q4 歸母凈利潤累計同比為16.72 %，二者的差距為 20.44 個百分點。 總結(jié)來看，雖然大盤相較小盤仍存在盈利優(yōu)勢，但盈利優(yōu)勢在 2022Q4、2023Q1 均 出現(xiàn)收窄。

1.3、主板盈利增速環(huán)比回升，科創(chuàng)板盈利增速大幅下降

盈利增速方面，創(chuàng)業(yè)板略好于主板，但差距在 2023Q1 收窄。主板 2023Q1 歸母凈 利潤同比為 2.51%，較去年四季度的累計增速環(huán)比上升 1.78pct，是三個上市板中唯一 一個實現(xiàn)凈利潤增速環(huán)比回升的板塊；創(chuàng)業(yè)板 2023Q1 歸母凈利潤同比為 3.01 %，較 去年四季度的累計增速環(huán)比下降 6.92 pct；科創(chuàng)板 2023Q1 歸母凈利潤同比為-46.8%， 較去年四季度的累計增速環(huán)比下降 52.39 pct，這是科創(chuàng)板開板以來首次凈利潤增速轉(zhuǎn) 負(fù)。 營收增速方面，創(chuàng)業(yè)板好于全部主板，主板好于科創(chuàng)板。主板 2023Q1 營業(yè)收入同 比增速為 3.63 %，較去年四季度的累計增速環(huán)比下降 2.50 pct；創(chuàng)業(yè)板 2023Q1 營業(yè)收 入同比增速為 11.24%，較去年四季度的累計增速環(huán)比下降 8.02pct；科創(chuàng)板 2023Q1 營 業(yè)收入同比增速為 0.29%，較去年四季度的累計增速環(huán)比下降 28.88 pct。

1.4、周期板塊盈利增速大幅回落，金融地產(chǎn)環(huán)比改善

營收增速方面， 1）上游周期板塊 2023Q1 營業(yè)收入同比增速為-0.85%，較去年四 季度的累計同比增速環(huán)比下降 15.12 個百分點，不僅是連續(xù)五個季度高位回落，更是過 去兩年來首次轉(zhuǎn)負(fù)。2）中游制造板塊 2023Q1 營業(yè)收入同比增速為 8.87 %，較去年四 季度的累計同比增速環(huán)比下降 0.42 個百分點，是連續(xù)八個季度回落，但降幅有所收窄。 3）TMT 板塊 2023Q1 營業(yè)收入同比增速為-1.86 %，較去年四季度的累計同比增速環(huán) 比下降 17.05 個百分點，是過去兩年來首次轉(zhuǎn)負(fù)。

4）金融地產(chǎn)板塊 2023Q1 營業(yè)收入 同比增速為-7.39%，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比下降 3.10 個百分點。5）必選消 費板塊 2023Q1 營業(yè)收入同比增速為 2.61%，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比上升 0.47 個百分點?？蛇x消費板塊 2023Q1 營業(yè)收入同比增速為-3.05%，較去年四季度的 累計同比增速環(huán)比下降 1.90 個百分點。

利潤增速方面，1）上游周期板塊的盈利增速大幅回落，2023Q1 歸母凈利潤同比增 速為-21.94%，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比下降 31.62 個百分點，是過去兩年來 首次轉(zhuǎn)負(fù)。2）中游制造板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 16.58%，較去年四季度累 計同比增速環(huán)比上升 3.05 個百分點。3）TMT 板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為15.70 %，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比下降 32.08 個百分點。4）金融地產(chǎn)板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 11.00 %，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比上升 12.08 個百分點，是所有板塊中實現(xiàn)凈利潤增速環(huán)比改善最大的板塊。5）必選消費板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 6.75 %，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比下降 25.01 個百分 點。

可選消費板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 1.36 %，較去年四季度的累計同比 增速環(huán)比改善 14.15 個百分點。 整體上看，營收增速方面僅必選消費板塊出現(xiàn)環(huán)比改善，利潤增速方面可選消費、 金融地產(chǎn)板塊均出現(xiàn)環(huán)比改善。從各板塊單季度盈利占全 A 的比例來看，金融板塊的盈利占比最大。2023 年一季 度，上游周期/中游制造/TMT/金融地產(chǎn)/必選消費/可選消費單季度凈利潤占比分別為 14.94%/9.98%/5.30%/50.46%/9.79%/4.05%。

從趨勢上來看，金融地產(chǎn)板塊單季度凈利潤占全 A 的比例從高位回落，由 2022Q4 的 56.81%下降至 2023Q1 的 50.46%，自 2021 年以來在 50%上下波動。TMT 板塊單 季度凈利潤占全 A 的比例由 2022Q4 的 4.68%擴(kuò)大至 5.30%。上游周期板塊的凈利潤 占全 A 的比例由 2022Q4 的 16.61%縮小至 14.94%。必選消費單季度凈利潤占全 A 的 比例由 2022Q4 的 9.18%擴(kuò)大至 9.79%，高于歷史同期。可選消費板塊單季度凈利潤占 全 A 的比例在今年一季度出現(xiàn)回升跡象，由 2022Q4 的 0.67%擴(kuò)大至 4.05%。

二、周期盈利增速繼續(xù)從高位回落，可選消費環(huán)比改善

2.1、周期行業(yè)盈利增速延續(xù)高位回落，鋼鐵行業(yè)業(yè)績韌性較強(qiáng)

營收增速方面，多數(shù)周期行業(yè)營收增速明顯回落。 1）僅有鋼鐵行業(yè)的營收增速回升。鋼鐵行業(yè) 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收 累計增速環(huán)比改善 3.23 個百分點。 2）營收增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是石油開采行業(yè)，其 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收增速環(huán)比下降 59.99 個百分點。 3）多數(shù)行業(yè)的營收增速回落幅度在 15 個百分點左右。

盈利增速方面，周期行業(yè)的盈利增速均出現(xiàn)回落，且凈利潤增速的回落幅度普遍大 于營收增速的回落幅度。 1）幾乎所有的周期類細(xì)分行業(yè)盈利增速均出現(xiàn)下降。凈利潤增速環(huán)比回落幅度最 小的行業(yè)是鋼鐵行業(yè)，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤增速環(huán)比下降 0.73 個百分點。 2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是稀有金屬行業(yè)，其 2023Q1 凈利潤增速 相較 2022Q4 凈利潤累計增速環(huán)比下降 161.37 個百分點。其次是石油開采行業(yè)，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速環(huán)比下降 107.44 個百分點。 3）多數(shù)行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在 50 個百分點左右。

2.2、傳統(tǒng)制造業(yè)延續(xù)分化，基建產(chǎn)業(yè)鏈營收增速環(huán)比回升

營收增速方面，半成左右的傳統(tǒng)制造業(yè)營收增速環(huán)比回升。 1）營收增速環(huán)比邊際改善幅度最大的行業(yè)是水泥制造，其 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速環(huán)比改善 32.09 個百分點。 2）營收增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是電源設(shè)備、電氣設(shè)備行業(yè)。這兩個子行業(yè) 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速分別環(huán)比下降 21.01 個百分點、11.76 個 百分點。 3）其他多數(shù)行業(yè)的營收增速上升幅度在 5 個百分點左右。

盈利增速方面，建材行業(yè)利潤增速連續(xù)兩個季度負(fù)增長，機(jī)械設(shè)備行業(yè)首現(xiàn)負(fù)增長。 1）所有中游制造行業(yè)中，僅有房屋建設(shè)、國防軍工、專用設(shè)備、建筑裝飾行業(yè)這四 個子行業(yè)出現(xiàn)凈利潤增速環(huán)比改善。這四個子行業(yè) 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈 利潤累計增速分別環(huán)比改善 43.13 個百分點、10.04 個百分點、2.28 個百分點、1.88 個 百分點。 2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是水泥制造、電源設(shè)備，這兩個子行業(yè) 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速分別環(huán)比下降 67.04 個百分點、61.42 個百分點。 3）其他多數(shù)行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在 10 個百分點左右，其中機(jī)械設(shè)備行業(yè)的 凈利潤增速在 2023Q1 首現(xiàn)負(fù)增長。

2.3、計算機(jī)與傳媒行業(yè)的盈利增速大幅改善

營收增速方面，傳媒、通信運營行業(yè)營收增速邊際回升。 1）所有 TMT 行業(yè)中，僅有傳媒、通信運營這兩個行業(yè)的營收增速出現(xiàn)邊際回升。 這兩個行業(yè) 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速分別環(huán)比改善 4.9 個百分點、 0.2 個百分點。 2）營收增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是半導(dǎo)體，其 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速環(huán)比下降 20.42 個百分點。其次是電子制造行業(yè) 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速環(huán)比下降 14.06 個百分點。整體上看，電子行業(yè)中的三個子行業(yè) 營收增速的趨勢存在分化，電子制造行業(yè)營收增速尚有韌性，其他三個子行業(yè)均構(gòu)成拖 累，電子行業(yè)營收增速環(huán)比下降了 16.37 個百分點。 3）計算機(jī)、通信行業(yè)的營收增速邊際下降幅度不大，這兩個行業(yè) 2023Q1 營收增 速相較 2022Q4 營收累計增速分別環(huán)比下降 2.94 個百分點、0.63 個百分點。

盈利增速方面，計算機(jī)、傳媒行業(yè)盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。 截至 2023Q1，通信設(shè)備、半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、元件的凈利潤增速均為負(fù)值，分 別為-70.47%、-43.58%、-38.79%、-25.72%。其中光學(xué)光電子、半導(dǎo)體行業(yè)已連續(xù)負(fù) 增長三個季度。 1）所有 TMT 行業(yè)中，僅有計算機(jī)、傳媒的盈利增速出現(xiàn)邊際回升，其 2023Q1 凈 利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速分別環(huán)比改善 533.49 個百分點、110.26 個百分 點。2）盈利增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是通信設(shè)備行業(yè)。其 2023Q1 凈利潤增速相 較 2022Q4 凈利潤累計增速環(huán)比下降 70.47 個百分點。其中光學(xué)光電子行業(yè)營收增速、 凈利潤增速均偏弱。其次是半導(dǎo)體、光學(xué)光電子行業(yè)，這兩個行業(yè) 2023Q1 凈利潤增速 相較 2022Q4 凈利潤累計增速分別環(huán)比下降 43.58 個百分點、38.79 個百分點。 3）其他多數(shù)行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在 5 個百分點以內(nèi)。 3）其他多數(shù)行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在 25 個百分點以內(nèi)。

2.4、養(yǎng)殖業(yè)盈利增速仍在下探，生物醫(yī)藥盈利增速大幅改善

營收增速方面，醫(yī)療器械行業(yè)營收增速首現(xiàn)負(fù)增長。 1）所有必選消費行業(yè)中，醫(yī)藥商業(yè)的營收增速邊際回升幅度最大，其 2023Q1 營 收增速相較 2022Q4 營收累計增速環(huán)比提高 13.20 個百分點。雖然白酒行業(yè)的營收增速 相較上期環(huán)比改善，但拉長時間區(qū)間來看，白酒行業(yè)最近一次營收增速的高點發(fā)生于 2021Q2，當(dāng)前并未超過前期高點。 2）營收增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是醫(yī)療器械、調(diào)味發(fā)酵品。這兩個行業(yè)2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速分別環(huán)比下降 138.83 個百分點、31.74 個百分點。 3）其他多數(shù)行業(yè)的營收增速上升幅度在 4 個百分點左右。

盈利增速方面，農(nóng)林牧漁盈利增速大幅下行。 1）所有必選消費行業(yè)中，生物制品的盈利增速邊際回升幅度最大，其 2023Q1 營 收增速相較 2022Q4 營收累計增速環(huán)比提高 112.62 個百分點。 2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是農(nóng)林牧漁，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速環(huán)比下降 336.44 個百分點。除此之外，醫(yī)療器械、商業(yè)貿(mào)易、 醫(yī)藥生物行業(yè)的凈利潤增速也出現(xiàn)明顯回落，這三個行業(yè) 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速分別環(huán)比下降 177.63 個百分點、35.57 個百分點、21.88 個百 分點。 3）其他多數(shù)行業(yè)的凈利潤增速上升幅度在 10 個百分點左右。

2.5、可選消費板塊多數(shù)行業(yè)盈利改善，休閑服務(wù)實現(xiàn)大幅正增長

營收增速方面，多數(shù)行業(yè)營收增速均出現(xiàn)改善，休閑服務(wù)行業(yè)改善幅度最大。 1）所有可選消費行業(yè)中，僅有汽車整車、輕工制造、汽車這三個行業(yè)的營收增速下 降。這三個行業(yè) 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速分別環(huán)比下降 2.64 個百 分點、2.20 個百分點、0.81 個百分點。 2）營收增速環(huán)比回升最大的行業(yè)是休閑服務(wù)，其 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速環(huán)比回升了 43.41 個百分點。值得關(guān)注的是，休閑服務(wù)的營收增速轉(zhuǎn)為正 增長，是 2022 年以來首次。 3）其他多數(shù)行業(yè)的營收增速回升幅度在 3 個百分點左右。

盈利增速方面，休閑服務(wù)凈利潤增速大幅上升。 1）僅有汽車整車行業(yè)的凈利潤增速環(huán)比下降，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速環(huán)比下降了10.51個百分點。整體上看，白色家電呈現(xiàn)出營收增速承壓， 但盈利增速邊際轉(zhuǎn)好的特征。其次為白色家電的凈利潤增速環(huán)比持平，其 2023Q1 凈利 潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速環(huán)比上升了 2.63 個百分點。 2）休閑服務(wù)的凈利潤增速環(huán)比大幅上升，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈 利潤累計增速分別環(huán)比上升了 168.20 個百分點。 3）其他多數(shù)行業(yè)的凈利潤增速回升幅度在 10 個百分點左右。

三、盈利能力：ROE延續(xù)回落，毛利率降幅放緩

3.1、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拖累全A ROE延續(xù)回落，中游制造板塊ROE小幅回升

全 A 凈資產(chǎn)收益率延續(xù)回落。全部 A 股在 2023Q1 的 ROE(TTM)為 7.98%，較 2022Q4 的 8.40%環(huán)比下降 0.42pct，已連續(xù)回落三個季度。全部 A 股（非金融兩油） 在 2023Q1 的 ROE(TTM)為 7.06%，較 2022Q4 的 7.33%環(huán)比下降 0.27pct。整體上 看，2023Q1 全部 A 股 ROE(TTM)的環(huán)比回落幅度有所擴(kuò)大。 分板塊來看，多數(shù)板塊的 ROE 也回落，僅中游制造板塊的 ROE 小幅上行。 1）中游制造板塊是唯一一個 ROE 環(huán)比改善的板塊，且改善幅度擴(kuò)大。中游制造板 塊2023年一季度的ROE(TTM)為7.56%，較2022年四季度的7.45%環(huán)比增加0.10pct， 是連續(xù)第三個季度 ROE 環(huán)比改善。

2）消費板塊的 ROE 降幅較小。必選消費板塊 2023 年一季度的 ROE(TTM)為 8.86%， 較 2022 年四季度的9.00%環(huán)比下降0.14pct。可選消費板塊 2023 年一季度的ROE(TTM) 為 6.07%，較 2022 年四季度的 6.18%環(huán)比下降 0.11pct。 3）TMT 板塊、金融地產(chǎn)板塊 ROE 降幅較大。TMT 板塊 2023 年一季度的 ROE(TTM) 為 4.54%，較 2022 年四季度的 4.96%環(huán)比下降 0.42pct，是連續(xù)三個季度下降。金融 地產(chǎn)板塊 2023 年一季度的 ROE(TTM)為 8.13%，較 2022 年四季度的 8.69%環(huán)比下降 0.56pct。

從 ROE 的杜邦三因素來看，銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均對 ROE 的表現(xiàn)構(gòu)成拖累。 全部 A 股（非金融兩油）在 2023Q1 的銷售凈利率為 4.06%，較 2022Q4 的 4.14%環(huán) 比小幅下降，這是過去一年來首次下降；全部 A 股（非金融兩油）在 2023Q1 的資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率為 0.597，較 2021Q4 的 0.608 環(huán)比下降 0.011；全部 A 股（非金融兩油）在 2023Q1 的權(quán)益乘數(shù)為 2.863，較 2021Q4 的 3.00 環(huán)比上升 0.005。

分行業(yè)來看， ROE 改善幅度較大的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)、非銀金融、食品飲料、電氣設(shè) 備，這五個行業(yè) 2023Q1 的 ROE(TTM)較 2022Q4 分別環(huán)比增加 2.15pct、1.40pct、 1.05pct、0.82pct、0.44pct。 ROE 下降幅度較大的行業(yè)為化工、鋼鐵、有色金屬、醫(yī)藥生物、電子，這五個行業(yè) 2023Q1 的 ROE(TTM)較 2022Q4 分別環(huán)比下降 1.85pct、1.66pct、1.22pct、1.14pct、 1.12pct。 ROE 連續(xù)多期走高的行業(yè)有建筑裝飾、家用電器、公用事業(yè)。 ROE 在 2023Q1 首次環(huán)比改善的行業(yè)有休閑服務(wù)、非銀金融。

3.2、全A毛利率延續(xù)走低，中游制造毛利率降幅最小

2023 年一季度，全部 A 股（剔除金融兩油）的毛利率（TTM）為 16.58%，較去年 年底環(huán)比下降 0.42 個百分點，降幅有所放緩。從趨勢上來看，全部 A 股（剔除金融兩 油）從 2018 年 Q2 之后就持續(xù)回落，目前已經(jīng)降近 18 年以來最低水平。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

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