中直股份600038中報(bào)業(yè)績小幅下滑

$中直股份(600038)股吧$1.航空產(chǎn)品交付減少帶來業(yè)績小幅下滑，繼續(xù)推進(jìn)研發(fā)及國際合作交流

由于上半年航空產(chǎn)品交付減少，公司業(yè)績小幅下滑，共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.09億元，同比下降4.47%，歸母凈利潤1.53億元，同比下降12.31%。同時(shí)，上半年公司繼續(xù)以需求側(cè)為牽引，提高公司產(chǎn)品在供給側(cè)的設(shè)計(jì)及改進(jìn)該型能力和售后服務(wù)水平，并與西科斯基公司、空客直升機(jī)公司、萊昂納多公司等世界著名航空制造企業(yè)就推進(jìn)型號(hào)、技術(shù)、售后服務(wù)等多方面展開交流與合作。此外，上半年公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)支出為2777.03萬元，同比大幅增長86.20%。目前公司整體形成了"生產(chǎn)一代、研制一代、預(yù)研一代、探索一代"的產(chǎn)品研發(fā)格局。

公司是我國直升機(jī)制造平臺(tái)，期待新型號(hào)列裝帶來持續(xù)增長

目前公司現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括以直8、直9、直11等系列軍用直升機(jī)及以AC311、AC312、AC313等系列民用直升機(jī)，基本形成了"一機(jī)多型、系列發(fā)展"的良好格局。我們認(rèn)為，目前公司業(yè)績保持平穩(wěn)或小幅下滑，主要是與軍品型號(hào)的研制特征有關(guān)(一般而言，舊型號(hào)的產(chǎn)能與產(chǎn)量相對穩(wěn)定，而新型號(hào)則直接貢獻(xiàn)增量)。目前我國新型號(hào)直升機(jī)的研制正在快推進(jìn)中，尤其是需求量極大的10噸級通用直升機(jī)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將快速實(shí)現(xiàn)列裝。而去年AC352也成功實(shí)現(xiàn)了首飛(市場空間廣闊、預(yù)計(jì)2018年交付，具體內(nèi)容參見2016年12月21日的點(diǎn)評報(bào)告《中直股份(600038):AC352首飛成功，填補(bǔ)國內(nèi)7噸級民用直升機(jī)空白》)，且重型運(yùn)輸直升機(jī)與重型武裝直升機(jī)也在研制中。我們認(rèn)為，公司作為中航工業(yè)直升機(jī)平臺(tái)、已基本實(shí)現(xiàn)了直升機(jī)行業(yè)即等同于公司，而現(xiàn)階段我國直升機(jī)需求量極大、供給端在破冰期中，是需求與供給相共振的黃金期。(關(guān)于需求端的分析參見2016年12月5日的行業(yè)深度報(bào)告，供給端參見2016年12月13日的公司深度報(bào)告)。

中直股份600038投資建議

我們認(rèn)為，中直股份作為中航工業(yè)旗下的直升機(jī)板塊上市平臺(tái)，能夠受益于未來新型號(hào)軍民用直升機(jī)的量產(chǎn)和交付。我們看好中直股份作為我國直升機(jī)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的短期(新型號(hào)有望短期列裝)與長期(民用需求與下一代軍用直升機(jī)需求均很大)的發(fā)展前景，同時(shí)未來總裝資產(chǎn)的注入將進(jìn)一步提升公司盈利能力和核心競爭力。我們預(yù)測公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入為127.38/161.52/206.91億元，歸母凈利潤為4.54/5.82/7.52億元，EPS為0.77/0.99/1.28元，對應(yīng)PE為55/43/33倍。根據(jù)可比公司的估值水平，我們給予中直股份2017年85倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)65.52元，維持強(qiáng)烈推薦評級。

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